华西证券-药明康德-603259-整体业绩承压，TIDES业务保持高速增长趋势-240505

　　事件概述

　　公司发布2024年一季报：24Q1实现营业收入79.82亿元，同比下降10.95%、实现归母净利润19.42亿元，同比下降10.42%、实现扣非净利润20.34亿元，同比增长7.30%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润19.13亿元，同比下降18.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断:

　　整体业绩承压，TIDES业务保持高速增长趋势

　　公司24Q1实现收入79.82亿元，同比下降10.95%、剔除新冠商业化项目后同比下降1.6%，业绩整体承压、我们判断主要受到全球投融资景气度下行和地缘政治等因素影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务来看，药物发现收入YOY -4.9%，D&M业务（扣除新冠商业化项目）收入YOY+1.2%，测试业务收入YOY +2.6%，生物学业务收入YOY -2.8%，CGTCDMO收入YOY -13.6%，DDSU收入YOY -52%，整体来看，各条业务线均受到投融资景气度下降等因素影响。公司24Q1 D&M管线总数达到3286个，包括64个商业化项目，74个临床III期项目，345个临床II期项目，2,803个临床前和临床I期项目，其中，商业化和临床III期项目在报告期内合计新增11个，为后续业绩增长增添确定性。公司TIDES业务收入达到人民币7.8亿元，同比强劲增长43.1%，且截至2024年第一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%和考虑到多肽固相合成反应釜体积增加至32,000L，我们判断后续TIDES业务将有望延续高速增长趋势。根据公司2024年一季报业绩演示材料，公司维持24年收入指引，即383~405亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%~8.6%，维持稳健增长预期，另外公司将持续提高生产经营效率，在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计2024年将保持与去2023年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平，即维持较高的盈利能力。

　　投资建议

　　考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，调低24-26年利润端预期，即24-26年营收为392.70/453.12/533.06亿元，EPS从3.43/3.92/4.62元调整为3.14/3.67/4.34元，对应2024年04月30日43.67元/股收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、美国相关提案潜在风险、21年关联股东违规减持风险。