中航证券-北大荒-600598-土地发包主业稳健，战略和价值属性凸显-240402

　　报告摘要

　　◆核心主业稳健

　　公司23年实现营业收入50.44亿元，同比增长18.37%;归属于母公司所有者的净利润10.64亿元，同比增长9.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，土地发包业务23年实现收入34.34亿元，同比增9.86%，主要系公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等方式实现收入增加;农产品经营规模显著扩大，23年实现农产品销售收入1.56亿元，22年仅231.8万。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1)盈利能力方面,23年整体业务毛利率48.86%，降4.19pcts，主要系社保基数带来费用增加、农田水利维护、企业农险支出费用增加所致。2)期间费用方面，23年公司业务销售费用率0.73%(同比+0.17pct)、研发费用率1.78%(同比+0.07pct)，基本稳定;财务费用-1.68亿元，同比减少0.62亿，系利息收入同比增加;管理费用率，11.5%(同比降2.5pcts)，主要由于计提内部退养人员辞退福利同比减少。

　　战略和价值属性凸显

　　我们认为，公司作为国内“农业航母”，无论在粮食稳产保供战略意义上，还是在稳定盈利分红的价值上都有较强的逻辑支撑。1)战略意义:公司拥有黑龙江广袤的黑土地种植资源,23年公司全年播种面积达1042.9万亩，实现生产水稻、玉米、大豆等优质农作物120亿斤，是我国粮食稳产保供“压舱石”。公司也是建设农业强国的排头兵。近年，公司持续开展绿色生产技术应用，良田改造及黑土地保护等措施，在产能提升、环境治理、信息化应用、节本增效等各方面均起到了引领示范作用。从全球维度看，地缘政治博弈加剧,保护主义抬头,粮食能源安全问题已成为主要国家重要关切，北大荒作为我国农业航母，战略地位凸显。2)盈利和分红价值:由于公司耕地发包主业的属性,公司持续稳健盈利和分红。国内农地租金在长周期中稳步增长。据ifind，过去20年，国内三种粮食综合的土地租金21年为52.32元/亩，过去10年增长194.8%，CAGR 11.4%。公司持续保持高比例分红，23年度公司合计拟派发现金红利7.82亿元，现金分红比例为73.53%。近5年公司分红比例持续保持在70%以上，分红比例22年度在SW农林牧渔行业排名12/114。

　　◆投资建议

　　北大荒是我国农业粮食种植的龙头企业，基于公司核心耕地发包业务的稳健性，公司粮食保供“压舱石”的战略性，以及公司持续高分红的价值性，我们看好公司长周期逻辑支撑的表现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.3亿元、12.1亿元、12.8亿元，EPS分别为0.64元、0.68元、0.72元，对应2024-2026年PE分别为19.30、18.10、17.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　粮食价格波动、政策变化等风险。