中航证券-中农立华-603970-23年度利润坚挺，核心优势持续创造价值-240418

　　◆周期影响收入，23年度利润坚挺

　　23年公司实现营业收入104.6亿元，同比减少10.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主业收入减少主要受到农药价格下滑影响，公司农药原药业务收入(占总收入42%)降30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至23年底，中农立华原药价格指数报80.19点，同比下跌37.5%,指数跟踪产品中约90%下跌(除草剂原药价格指数同比-41.7%;杀虫剂原药价格指数同比36.4%)。农药下行周期,公司利润坚挺。23年公司实现归母净利润约2.25亿元，同比增加6.91%;基本每股收益0.84元，同比增加6.91%。公司依托平台和渠道竞争力,保持较好的盈利能力。23年公司业务分项毛利率皆有所增加，原药业务毛利率5.93%，同比增0.39pct;制剂业务毛利率8.46%,同比增0.68pct;境内业务毛利率7.85%,同比增0.09pct;境外业务毛利率，同比增5.94%，同比增1.57pcts。

　　◆竞争力持续创造价值

　　我们认为,公司能够稳定盈利,核心是背靠供销社平台，树立良好品牌,汇聚产业链上下游的优质资源，持续创造价值。1)平台和品牌优势:公司背靠中国供销集团，是中国农药流通服务领域的国家队企业,持续打造“安全、高效、放心、专业”的品牌形象，23年在中国农药工业协会“2023全国农药行业销售TOP100”中排第4名。公司率先在行业内推出中农立华原药价格指数，中农立华原药公众号每月阅读量超过15万次，成为国内原药市场的风向标和原药价格的标杆。2)产业链优势:渠道方面，公司作物健康板块在国内拥有3000余家渠道合作伙伴，还有近500名专业植保技术人员组成农化服务;国际业务范围覆盖90多个国家和地区，截止2023年底，获得登记1735个，同比增24.6%。24年1月，公司还与优秀产业企业扬农化工、清原作物科学强强合作，共享优势资源，未来战略业务推进,有望逐步体现商业价值。3)稳健经营和价值共享:虽然公司销售的农药产品具有较为明显周期,但公司依托自身平台和产业链优势,轻资产运营,始终占据价值链较好方位,保持较好且稳定的盈利能力。23年虽然农药销售价格下行，公司毛利率仍稳中有升，并且近5年公司净利率始终保持在2-3%之间。公司持续稳定盈利的同时,还坚持较高比例分红回馈股东，2017年至2022年，公司年均分红占归母净利润比例为41%，23年分红比例进一步达到53.8%。

　　◆投资建议

　　中农立华是我国农药流通服务领域的国家队企业，依托大平台,汇聚优势产业资源，持续创造和分享价值。我们预计公司20242026年归母净利润分别为2.47亿元、3.24亿元、4.04亿元，EPS分别为0.92元、1.21元1.50元，对应2024 -2026年PE分别为19.64、14.99、12.02倍，维持评级给予“买入”评级。

　　◆风险提示

　　农药周期波动、行业竞争加剧等风险。