交银国际-好未来教育-TAL.US-2024财年4季度业绩超预期，利润转正-240426

　　2024财年4季度业绩：收入4.3亿美元，同比增60%，高于我们/彭博一致预期增速45%/44%，受益于素质教育培训需求强劲及新款学习机销售表现优异。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率53%，同比基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）调整后运营利润900万美元，运营利润率2.2%，对比我们/彭博一致预期亏损1,800万/1,500万美元，同环比大幅优化，受益于调整后管理费用占收入比同环比收窄11/2个百分点。

　　业绩亮点：1）学习服务：素质教育收入同比增50%+，占总收入超40%，主要受益于培优线下高双位数增长，线下教学点扩张速度快于我们预期，达到300-350区间；网校收入增10%+。高中收入同比有所加速，占收入比接近20%。2）内容解决方案：收入同比增100%+，主要受学习机销售拉动。4季度学习机销量约10万台，好于此前预期的8万台，其中新款占比超50%，单价提升40%，是带动公司收入超市场预期主要因素之一。

　　2025财年1季度展望：我们预计2025财年1季度收入同比增42%至3.9亿美元，其中培优增60%+/网校+12%/高中+18%，内容解决方案+85%。1季度（春季）为行业淡季，同时教学点扩张加速布局暑期拉新，但考虑研发及营销效率提升，预计调整后运营亏损同比收窄5个百分点至-7%。

　　估值：2025财年，我们预计培优素养教学点或扩张30%以上，全年收入预计增长60%+，受到学习机价格同比提升及出货量领先行业拉动，预计学习机相关收入或增80%+，带动公司整体收入增37%至20亿美元，较此前预期上调3%。预计2025财年调整后运营利润率约3.4%，同比优化约2个百分点。公司现价对应2025/26财年24倍/17倍市盈率（扣除管理费用），处于行业平均水平。按教育业务2026财年20倍市盈率，学习机业务1倍市销率，维持目标价15.5美元及买入评级。