交银国际-高途集团-GOTU.US-1季度业绩预期上调，行业需求稳健-240423

　　2024年1季度业绩预览：我们预计总收入同比增32%至9.37亿元（人民币，下同），对比此前公司指引的9.08亿元-9.28亿元（同比增8.4%-31.2%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计Non-GAAP净亏损约600万元（原预测为亏损2500万元），主要受益于续班周期后移，营销费用低于预期影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　预计教育服务收入增31%，其中K12增33%，大学生成人收入增26%。1）K12业务：受到寒假需求持续拉动，及营销转化提升，K12业务收款及确收口径增速均保持强劲，我们估算1季度K12收入增速33%，其中K9非学科翻倍增长。2）大学生成人：课程调整迅速，4季度收款已恢复正增长，拉动确收口径增速超过25%。

　　估算线下素养业务教学点超过25个，对1季度毛利率影响约2-3个百分点。根据公开资料，我们估算高途线下教学点数量合计超过50个，其中素养类教学点合计35个（8个体育类，25个K9非学科素养）。按我们此前敏感性分析估算，截至2024年1季度，25-35个K9非学科素养教学点成本2000-2600万元，对毛利率影响约2-3个百分点。预计1季度，高途毛利率71%，对比2023年1-2季度的77%/74%，以及全年的73%。

　　2024年展望：公司仍然维持此前战略，持续推进线上流量转化，同时稳步布局线下教学点，为长期收入增长奠定基础。我们上调公司全年收入增速至45%（原为41%），对比管理层指引仍有上调空间。预计2024年调整后净利润为9000万元，较此前1亿元利润略有下调，主要考虑到今年内营销投入及线下教学点扩张仍持续。

　　估值。我们上调2024-2025年收入2%，增速上调至45%/28%，调整利润预期至9000万元/3.2亿元（原为1亿元/3.2亿元），对比彭博预期的收入增速47%/37%，利润8700万元/2.1亿元。维持此前估值逻辑，2024年仍为投入期，对应2025年教育业务20倍市盈率（教育服务运营利润率或在15-20%区间，接近行业平均水平），维持目标价9.1美元及买入评级。