国海证券-华鲁恒升-600426-2024年一季报点评：一季度业绩同比增长，荆州基地打开成长空间-240425

　　事件:

　　2024年4月25日，华鲁恒升发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收79.78亿元，同比+31.80%，环比+0.81%；实现归母净利润10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.24%；ROE为3.62%，同比增加0.76个百分点，环比增加1.35个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售毛利率21.89%，同比增加1.71个百分点，环比增加4.12个百分点；销售净利率14.25%，同比增加1.36个百分点，环比增加5.44个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　荆州基地放量一季度业绩增长，煤价下降成本有望降低

　　2024Q1，公司实现营收79.78亿元，同比+19.25亿元，环比+0.64亿元；毛利润17.46亿元，同比+5.25亿元，环比+3.39亿元；归母净利润10.65亿元，同比+2.83亿元，环比+4.16亿元。公司营收同比增长主要系四季度荆州项目投产，产品销量增长所致。2024Q1公司肥料实现销量106.28万吨，同比+42.98%，环比+7.72%；有机胺实现销量13.65万吨，同比+13.00%，环比-3.47%；醋酸实现销量36.64万吨，同比+143.94%，环比+39.58%。受到主要原材料煤炭价格下降及醋酸、辛醇、PA6等产品价格同比提升影响，叠加荆州基地产销量提升使生产成本降低，公司一季度毛利率同环比增加。据wind，2024Q1尿素均价2230元/吨，同比-19%，环比-9%，价差1359元/吨，同比-13%，环比-8%；醋酸均价3015元/吨，同比+2%，环比-7%，价差1926元/吨，同比+20%，环比-6%；己二酸均价9774元/吨，同比-4%，环比+8%，价差2767元/吨，同比-27%，环比+8%；PA6均价14443元/吨，同比+10%，环比+4%。价差823元/吨，同比+17%，环比-1%；辛醇均价12066元/吨，同比+23%，环比-1%，价差6317元/吨，同比+58%，环比+1%。

　　期间费用方面，2023Q4年公司销售费用为0.20亿元，同比+0.07亿元，环比-0.01亿元；管理费用为0.91亿元，同比+0.26亿元，环比-0.11亿元；研发费用为1.23亿元，同比-0.49亿元，环比-0.08亿元；财务费用为0.58亿元，同比+0.46亿元，环比+0.28亿元。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为11.31亿元，同比增长41.27%，主要系销量增加导致销售商品收到的现金较增加所致。

　　据wind数据，2024Q2以来（截至2024年4月24日），煤价维持前期下降后的低位运行，均价为702元/吨，同比-7.61%，环比-9.58%。醋酸、PA6、DMC等价格环比均略有提升。醋酸价差为2075元/吨，同比+8%，环比+8%；PA6价差为1197元/吨，同比+121%，环比+46%；DMC价差为2631元/吨，同比-13%，环比+17%；看好二季度业绩修复。

　　荆州一期及德州项目投产，二期持续推进，看好公司长期成长性

　　2023年11月10日，公司发布《控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告》，公司增加年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。2023年12月26日，公司发布《等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目投产公告》，公司在满足采暖期新增202.83万m2集中供热采暖需求的同时，提高了公司蒸汽供应的稳定性。2023年12月26日，公司发布《高端溶剂项目投产公告》，公司具备年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨能力。2023年3月30日，公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告，公司荆州基地拟投资50.54亿元，建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。

　　推动“提质增效重回报”行动方案，注重投资者回报

　　2024年4月25日，公司发布关于推动“提质增效重回报”行动方案的公告，公司为践行以“投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益，促进公司持续、健康发展，基于对公司未来发展前景的信心和价值的认可，公司积极采取措施，推动“提质增效重回报”行动方案，回馈投资者的信任，树立公司良好的市场形象。公司一贯重视对投资者的合理投资回报，自上市以来每年进行现金分红，并实施了6次送转股份，截止2022年度已累计现金分红58.79亿元，送转股份17.99亿股。公司2023年度经营业绩受市场因素影响同比降低，但依然提出每10股派发现金红利6.00元（含税）的年度利润分配预案，预计分红总额12.74亿元，现金分红总额占2023年度合并报表中归属于母公司股东净利润的比例达到35.63%。如该预案顺利实施，公司累计现金分红额将是自上市以来募集资金总额的2.6倍。未来，公司将在正常经营的前提下，继续坚持为投资者提供持续的现金分红，并科学统筹公司未来发展需要，给股东带来长期的投资回报。

　　盈利预测和投资评级

　　预计公司2024-2026年营业收入分别为338、389、438亿元，归母净利润分别为52.05、60.25、68.03亿元，对应PE分别11.50、9.93、8.80倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示、

　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。