平安证券-【信用债周报】2024年第4期总第4期：停不下来的城投债资产荒-240128

　　信用事件

　　财新称中央对12个重点省份分类加强政府投资项目管理的文件已下发，可能会使得高息城投债压缩速度加快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期已经有19个省份同时公布23年和24年固定资产投资增速目标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24年重点省份投资增速目标整体低于非重点省份，而且增速目标下调的幅度超过非重点省份。

　　青岛世园未能按时偿还本息3.57亿，但对城投债影响有限。24-25日青岛世园债券信用利差大幅上行40BP，同期AA-城投债利差则基本不变，说明违约事件只是对市场形成了点状冲击。而且26日青岛世园还成功发行了一笔私募债，票面利率4.5%。

　　贵州宣布将发行24年首笔特殊再融资债，继续利好高息城投债。24年预计仍有超过1.23万亿特殊再融资债发行，有利于缓释城投债务压力。本轮贵州特殊再融资债规模进一步上行，显示了24年化债政策会继续向重点省份倾斜。

　　市场回顾

　　收益率基本下行，信用利差多压缩。1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-2BP、-3BP和-4BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-3BP、-6BP和-5BP；2）信用利差多压缩，3YAA-城投压缩最多。

　　主要行业涨跌互现。压缩最多的是房地产(-3.0bp)，走阔最多的银行(3.1bp)。

　　各省城投利差涨跌互现。贵州利差压缩最多（-31.9BP），河北利差走阔最多（3.3BP）。

　　策略展望

　　建议关注产业国企短债的下沉机会，也建议在中等级城投债中挖掘骑乘收益。本周央行超预期降准，带动资金成本下降，中央加强政府投资项目管理的文件下发也利好债市，因此债市整体走牛。信用债收益率基本下行，信用利差多压缩。本周虽然有城投债务出现逾期，但是城投债压缩的信号更明显，因此低等级城投债利差继续大幅压缩。二永债也受益于票息资产压缩，因此低等级利差压缩也很多。目前我们更建议关注有估值优势且安全性也很高的产业国企短债，其次建议挖掘2年期附近中等级城投债的骑乘收益。

　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。