平安证券-中金公司-601995-自营拖累短期业绩，头部券商做优做强导向明确-240430

　　事项：

　　中金公司发布2024年一季报，营业收入38.74亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总资产6137亿元（YoY-8%），归母净资产1059亿元（YoY+5%），EPS（摊薄）0.26元/股，BVPS为18.55元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　主营业务均承压、杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-33%/-25%/-18%/-49%，利息净收入-5.9亿元（23Q1为-2.4亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比21%/12%/7%/48%/-15%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益4.9亿元（23Q1为-0.4亿元）。费用端相对刚性，24Q1管理费用23.9亿元（YoY-31%），管理费率61.8%（YoY+5.6pct）；信用减值损失0.3亿元（23Q1为信用减值转回0.2亿元），归母净利润率32.0%（YoY-4.4pct）。杠杆倍数4.98倍（YoY-0.7倍，较年初-0.2倍），年化ROE为4.7%（YoY-4.3pct）。

　　自营收入同比下滑49%。24Q1权益市场宽幅震荡、结构性行情突出，债市延续向好，公司权益类金融资产占比相对较高，受以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少影响，24Q1公司自营收入18.5亿元（YoY-49%）。金融资产规模收缩，24Q1末自营规模3198亿元（YoY-10%，较年初-9%）。

　　费用类业务表现同样承压。24Q1公司经纪净收入8.3亿元（YoY-33%），预计系佣金费率和金融产品代销压力导致。资管净收入2.7亿元（YoY-18%），其中24Q1末中金基金公募资产净值1443亿元（YoY+32%，较年初+13%，据Wind）。投行净收入4.5亿元（YoY-25%），主要是股权融资拖累，据Wind，24Q1公司IPO承销规模8.5亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销金额90.1亿元（YoY-82%），债券承销金额2286亿元（YoY-3%）。

　　投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到24Q1公司业绩表现承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至56.8/62.3/68.2亿元（原预测为63.1/69.0/75.3亿元），对应同比变动-7.7%/+9.6%/+9.4%，目前股价对应2024年PB约1.87倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先的行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。