平安证券-华泰证券-601688-业绩增速优于同业，自营与资管表现亮眼-240329

　　事项：

　　华泰证券发布2023年年报，实现营业总收入365.78亿元（YoY+14.2%）(重述数据变动较小，故上年基数采用未重述前口径，下同）；归母净利润127.51亿元（YoY+15.4%）；总资产9055亿元（YoY+7%），归属母公司净资产1791亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）1.41元，BVPS16.99元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每股派发现金红利0.43元（含税），拟派发现金分红金额占归母净利润的30.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　全年业绩增速领先同业，主要系自营和资管拉动。公司全年归母净利润同比+15%，在头部券商中业绩增速领先，主要系自营业务在相对低基数下的快速修复，以及资管业务较好表现。2023年经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-16%/-25%/+13%/-64%/+94%，收入占比分别为16%/8%/12%/3%/32%。费用端成本控制有效，管理费率46.7%（YoY5.9pct），主要系员工薪酬成本率下降；信用减值转回4.1亿元，进一步提升公司利润表现。ROE为7.41%（YoY+0.36pct）。Q4单季度营业总收入93.5亿元（QoQ+6%），归母净利润31.7亿元（QoQ+4%），主要由投行、资管、自营三个业务环比表现较好驱动。

　　财富管理：继续保持领先位置，市场份额保持稳健。据公司年报和Wind数据，2023年公司股基成交额37.16万亿元（YoY-4%），市占率7.74%（YoY-0.08pct），基本保持稳定。两融业务余额1225亿元（YoY+9%），市占率7.42%（YoY+0.13pct），稳中有升。但受经纪佣金率下滑、利息支出增加、金融产品销售规模收缩的影响，公司经纪和利息净收入预期内下滑。资管业务增速表现较好，主要是AssetMark和私募基金等其他资管业务表现较好，券商资管业务管理规模4755亿元（YoY-1%）基本持平；AssetMark平台资产总规模1089亿美元（YoY+19%），净利润折合人民币8.6亿元（YoY+27%）；以华泰紫金为主要平台的私募股权基金实施项目金额17.42亿元（YoY+58%），华泰紫金净利润扭亏为盈至2.7亿元（上年同期为-6.9亿元）；华泰创新投资净利润扭亏为盈至0.45亿元（上年同期为-0.41亿元）。

　　机构业务：股权承销规模同比下滑，自营收益率明显回升。据公司年报披露，2023年公司股权承销规模913亿元（YoY-41%），债权承销规模12589亿元（YoY+28%），股权承销业务拖累投行收入表现。自营业务增速较高，2023年末自营规模4793亿元（YoY+15%），测算自营投资收益率2.43%（YoY+0.99pct），金融资产结构基本保持稳定，测算债券资产投资规模约2643亿元（YoY+12%），在金融资产中占比55%（YoY-2pct），股票及股权资产规模约1300亿元（YoY+20%），在金融资产中占比27%（YoY+1pct）。场外股权衍生品整体规模保持正增，2023年末收益互换存续规模997亿元（YoY-10%），场外期权存续规模1492亿元（YoY+18%）。

　　投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。2023年，尽管市场交易情绪不振，公司经纪、信用等业务相对承压，但自营业务低位修复、资管业务凸显成长性，业绩增速在头部券商中领先，故上调公司24/25年归母净利润预测至133/143亿元（原预测为121/133亿元），新增26年归母净利润预测158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。