天风证券-北新建材-000786-股权激励彰显发展信心，收购嘉宝莉打开涂料板块增长空间-240101

　　嘉宝莉收购落地，股权激励打开成长空间

　　公司近期发布2023年限制性股票激励计划及拟现金收购嘉宝莉公告，我们认为有望充分激发企业活力，打开新的增长空间，同时激励目标也充分体现了公司对未来增长信心，我们看好公司后续资源整合所带来的发展前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在不考虑嘉宝莉业绩并表的情况下，我们维持此前预测，预计公司23-25年归母净利润分别为37.5、42.7、47.7亿元，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收购涂料小巨人嘉宝莉，深化“一体两翼”战略布局

　　公司发布公告，拟以40.7亿元的价格收购嘉宝莉化工集团78.34%的股份，截至23年7月，嘉宝莉及旗下子公司拥有各类涂料年产能138.65万吨。22年嘉宝莉实现营业收入/归母净利润36.1/2.7亿元，23年1-7月实现收入/净利润20.5/1.96亿元。嘉宝莉承诺23年8-12月扣非净利润不低于1.15亿元（23年不低于3.11亿元），2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。按照收购作价计算，对应嘉宝莉22/23/24年PE分别为19/17/13倍。公司完成收购后涂料业务产能将由目前的10.3万吨跃升至130万吨以上，产能布局将由华北地区扩展至全国，双方在产销、研发等方面协同发展的同时，有望发挥涂料与主业的协同潜力，进一步提升生产效率，扩大市场份额，加快“一体两翼、全球布局”的战略落地。

　　股权激励带来的业绩弹性值得期待

　　公司同时发布了新一期限制性股票激励计划，拟以不超过1290万股、13.96元的每股价格来激励公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等，合计不超过347人，分三次解除限售。业绩考核目标方面，要求24-26年归母扣非净利润较22年的复合增长率分别不低于27.7%、33.08%、25.43%，按照22年扣非归母净利润26.15亿来算，24-26年扣非业绩分别不低于42.65、61.64、64.73亿元，扣非ROE分别不低于17%、18%、19%，且两项指标均需高于对标企业75分位值或同行业平均水平，高激励目标充分彰显公司未来的发展信心。

　　风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，涂料行业竞争加剧，嘉宝莉业绩承诺不及预期，公司产能进展不及预期，本次收购项目可能存在公司与标的公司的整合风险、商誉减值风险、审批风险