浙商证券-造纸行业点评报告：芬兰罢工停产催化浆价走强，浆系纸有望继续提价-240319

　　投资要点

　　3月11日芬兰运输工人工会罢工，Mesta board、UPM、Stora Enso、Kemi等多家芬兰浆厂宣布临时停产，预计针叶浆供给受到短期影响，或支撑浆系纸继续提价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　芬兰罢工影响发酵，部分浆厂临时停产，或短期支撑浆价震荡走强

　　芬兰浆厂临时停产短期影响针叶浆供给。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）芬兰运输工会宣布全国码头从3月11日开始为期两周的罢工，受运输停滞影响，Mesta board、UPM、Stora Enso、Kemi等多家芬兰浆纸公司宣布临时停产。芬兰为我国第二大针叶浆进口国，2023年针叶浆进口量约188万吨（占针叶浆总进口量约20%），预计部分芬兰浆厂停产，针叶浆供给将受到短期影响。海外纸浆消费有所恢复，国内货源或有所减少。欧洲市场消费有所恢复（据Utipulp，2024年2月欧洲化学浆消费85.3万吨、同比增长14%），叠加红海供应链限制带来运输成本增长，欧洲特种纸、文化纸纸厂积极涨价，木浆发运量一定程度回流欧洲市场，中国市场进口阔叶浆货源有所减少，2月巴西阔叶浆出口至中国同比、环比均下降（据巴西外贸网，2024年2月巴西阔叶浆出口中国约60万吨，环比-25%，同比-13%）。国际浆厂促涨情绪较强。Suzano、Klabin、Eldorado等浆厂宣布3月亚洲市场涨价30美元/吨，亚太森博宣布3月阔叶浆接单价格上涨200元/吨，Mercer宣布4月针叶浆中国市场报价上调50美金/吨。综合来看，芬兰罢工临时催化、国内发运货源或有减少、叠加浆厂外盘报价上调，阔叶浆、针叶浆现货价格震荡走强。

　　停产或催化浆价上涨，预计成本支撑下浆系纸提价传导

　　根据卓创，截至3月15日，针叶浆现货价环比2月初上涨270元/吨，阔叶浆现货价环比2月初上涨398元/吨，成本支撑走强，细分浆系纸陆续挺价传导。截至3月15日，双胶纸/铜版纸市场均价环比2月初上涨243/100元/吨，3月15日文化用纸规模纸厂继续发布200元/吨涨价函，招标订单旺季叠加成本支撑走强，涨价有望部分传导。白卡纸、生活用纸环比2月初分别上涨25/100元/吨，提价部分窄幅传导特种纸方面，格拉辛纸涨价500元/吨、转印纸涨价1000元/吨，涨价幅度基本覆盖成本涨幅。预计成本走强预期下，部分浆系纸继续提价传导，吨盈利有望保持稳健。

　　投资建议

　　推荐现金流及分红稳健、成本配套领先的浆纸一体化龙头。推荐优质白马资产太阳纸业（当前PB为1.7X，处于74%历史分位，20-22年分红率18%，对应股息率1.6%）、白卡纸龙头博汇纸业（当前PB为1.2X，处于35%历史分位）；推荐分红率稳定提升、中高端装饰原纸龙头华旺科技（对应23年PE为13X，23年分红率为50%、对应股息率4.3%）；特种纸龙头仙鹤股份（对应23年PE为18X）、浆纸一体化的多元化特纸龙头五洲特纸（对应23年PE为21X）。

　　风险提示

　　浆价大幅波动；需求修复不及预期；产能集中投放