浙商证券-轻工行业23A&24Q1业绩综述：消费资产优选格局，出海聚焦份额提升-240505

　　投资要点

　　纵观23Q4及24Q1轻工子行业表现，浆系造纸、出口制造两个细分赛道明确出现景气向上拐点，且部分格局较好的个股如公牛集团、百亚股份、晨光股份等业绩兑现稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望后市，预期出口制造基于欧美地产链补库和跨境渠道成长等因素景气持续上行，中国轻工制造出口有望依赖于供应链优势在细分赛道中持续提升份额。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　家居：盈利能力综合靓丽，把握个股经营周期

　　复盘23A及24Q1：1）传统零售家居：增速平淡，床垫龙头、索菲亚表现超额；2）智能家居：成长超额持续验证，国货龙头份额提升；3）工程家居：竣工链增速兑现，门类格局优化、景气更优。

　　投资建议：展望24Q2：1）传统零售家居：预计板块整体同比增长压力较大，同时个股经营将继续分化，与新房周期关联度相对低的床垫品类，以及外销订单景气较优的沙发龙头有望实现逆势增长；2）智能家居：持续关注智能渗透率持续提升赛道，关注控费降本能力强，且市场份额持续提升的优质个股，如瑞尔特、萤石网络、好太太等；3）工程家居：竣工端压力预计仍将延续，龙头来自地产商的订单或将继续承压，但自23年以来江山欧派等龙头持续开拓非房企类的项目有望增强公司的抗风险能力。

　　造纸：盈利延续改善趋势，浆纸一体化龙头超额明确

　　复盘23A及24Q1：1）24Q1浆价走强超预期，浆纸一体化龙头盈利较强，浆价3-5月震荡走强，H2阔叶浆或高位震荡；2）大宗纸：Q1盈利同比改善，浆纸一体化龙头超额显著；3）特种纸：资本开支延续，浆纸一体化延伸

　　投资建议：推荐上游资源配套领跑的优质白马资产太阳纸业，特种纸平台型龙头仙鹤股份、中高端装饰原纸龙头华旺科技、浆纸一体化的多元化特纸龙头五洲特纸；并关注白卡纸龙头博汇纸业、箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业以及山鹰国际的改善节奏。

　　必选消费：优选格局，中期维持推荐公牛集团、百亚股份

　　复盘23A及24Q1：1）文化用品：晨光股份经营韧性强，业绩表现稳健。创源股份或现经营拐点，且归母净利润均同比扭亏为盈。2）娱乐用品：收入端增速波动大且盈利端压力略大，多数企业仍受亏损困扰。3）个护板块：经营分化，百亚股份、依依股份、倍加洁表现较优。

　　投资建议：关注三条主线：1）重点推荐渠道力持续凸显推动份额稳步提升、且产品结构持续优化升级助力毛利率趋势向上的公牛集团、百亚股份。2）其次推荐主业经营逐步看到回暖拐点，新成长曲线逐步兑现为中长期稳健成长注入动能的优质标的，例如晨光股份、豪悦护理、家联科技。（3）建议关注短期仍处于品牌投入阶段，但伴随投入逐步显效在产品、渠道、品牌等优势日益筑深，后续成长可期的登康口腔、明月镜片。

　　出口出海：短期补库已经开启，中期聚焦份额提升

　　复盘23A及24Q1: 1）潮玩出海：以泡泡玛特、名创优品为代表的潮玩品牌龙头，国内抓住精神消费趋势，走出独立成长逻辑，全球化初步跑通，成长空间广阔；2）出口：海外经济韧性凸显，业绩尚处改善通道，出口核心下游需求端环比保持相对韧性，细分制造龙头伴随补库开启叠加低基数效应表观多有高增，盈利能力由于收入高增后的规模效应综合维持较高水平。

　　投资建议：展望24Q2，一方面出口补库延续有望支持企业表现（目前家居和必选的库存仍在历史低位），另一方面23Q2汇兑基数较高对于24Q2的表观盈利或有约束，对应企业表现或有分化。但是长期来看，本轮中国优质制造在全球卫生事件后、依赖于供应链优势在多个全球细分赛道中展现优势，坚定看多持续有份额提升的出口细分赛道龙头。

　　包装：需求环比稳健，资本开支下降分红提升。

　　复盘23A及24Q1：1）纸包装：需求承压，盈利稳中向上；2）塑料包装：格局稳定，需求环比稳健；3）金属包装：产业链整合逐步推进，关注格局拐点和分红。

　　投资建议：分红视角来看，包装公司资本开支力度减小、分红抬升，关注裕同科技，永新股份，嘉美包装、劲嘉股份、永新股份、合兴包装、紫江企业、美盈森。

　　风险提示

　　地产政策落地不及预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期，行业竞争加剧。