长城证券-中触媒-688267-1Q24公司业绩回暖，看好公司产品结构不断优化-240521

　　事件1：2024年4月22日，中触媒发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年收入为5.50亿元，同比下降19.21%；归母净利润为0.77亿元，同比下降49.34%；扣非净利润为0.54亿元，同比下降57.61%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对应公司4Q23营业收入为1.86亿元，环比上升45.79%；归母净利润为0.34亿元，环比上升728.29%。

　　事件2:2024年4月22日，中触媒发布2024年一季报。公司1Q24营业收入为1.99亿元，同比增长61.19%，环比上升7.22%；归母净利润为0.35亿元，同比增长1610.19%，环比上升4.26%。

　　点评：公司核心产品下游需求不佳，2023年公司业绩承压。根据公司2023年年报，公司2023年特种分子筛及催化剂系列/非分子筛催化剂系列板块收入分别为4.39/0.81亿元，YoY分别为-31.26/280.39%，毛利率分别为32.62%/15.93%，同比变化-6.61/-1.20pcts。2023年公司特种分子筛及催化剂系列板块销量为2848.24吨，同比下降30.83%；非分子筛催化剂板块销量为393.00吨，同比上升8.26%。公司特种分子筛及催化剂产品因下游需求不佳导致销量下滑，对公司收入产生一定影响。公司销售费用同比下降19.30%，销售费用率为1.83%，同比保持不变；财务费用同比下降19.92%，财务费用率为-1.14%，同比下降0.37pcts；管理费用同比上升14.05%，管理费用率为11.63%，同比上升3.39pcts；研发费用同比下降4.07%，研发费用率为8.64%，同比上升1.36pcts。

　　下游需求回振，1Q24公司业绩逐步复苏。根据公司2024年一季报披露，受益于下游客户采购数量的大幅提升，1Q24公司营收同比实现高增长。产品售价的提升及销量提升带来的规模效应共同推进了公司盈利能力的提升，1Q24公司销售毛利率为37.61%，同比上升5.97pcts。

　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2023年经营性活动产生的现金流净额为1.07亿元，同比上升100.31%；投资活动产生的现金流净额为-5.53亿元，同比上升23.15%；筹资活动产生的现金流净额为-1.31亿元，同比下降108.87%；期末现金及等价物余额为2.69亿元，同比下降68.20%。应收账款同比下降23.52%，应收账款周转率有所下降，从3.29次下降到2.10次；存货同比上升7.07%，存货周转率有所下降，从1.39次下降到1.10次。

　　公司深度绑定下游客户，核心产品实现稳定供应。全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，生产厂商主要有庄信万丰、巴斯夫、优美科等，占据了全球主要的市场份额。公司与巴斯夫建立了长期稳定的合作关系，巴斯夫全球移动源脱硝分子筛主要由公司供应，公司产品已实现向欧洲、南非、北美市场销售，在国际市场的发展空间得到了拓宽。受益于我国国六排放标准的实施以及其他国家尾气排放标准的趋严，公司预计全球移动源脱硝分子筛市场空间仍将进一步扩大，我们看好公司与汽车尾气净化催化剂行业头部企业的深度绑定，公司产品市场优势明显，营收规模有望进一步提升。

　　公司注重研发投入，持续优化产品矩阵。公司在研发方面持续加码，根据公司2023年年报披露，2023年公司研发费用为4753.49万元，研发费用率为8.64%，同比上升1.36pcts。公司及全资子公司累计获得授权专利221项，其中国内发明专利166项，PCT国际专利3项，实用新型专利52项。公司利用自身研发力量，积极布局了TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品，顺酐催化剂等金属催化剂产品，间甲酚、高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品。我们看好公司结合未来市场趋势的新产品布局，预计公司产品结构的优化将带来核心竞争力的增强。

　　公司部分在建项目投产在即，产能有望逐步释放。根据公司2023年年报及部分项目延期公告披露，公司环保新材料及中间体项目（特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨）因扩建延期投产后，公司预计完工时间为2026年2月。根据公司2023年年报及投资者问答平台信息显示，特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目（特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨）已具备试生产条件，公司预计2024年会形成销售。我们看好公司在建项目的逐步达产，预计其可为公司业绩贡献增量。

　　投资建议：我们预计中触媒2024-2026年收入分别为8.13/10.29/12.39亿元，同比增长47.78%/26.58%/20.44%，归母净利润分别为1.54/2.01/2.48亿元，同比增长99.67%/30.87%/23.57%，对应EPS分别为0.87/1.14/1.41元。结合公司5月21日收盘价，对应PE分别为25/19/15倍。我们基于以下三个方面：1）我们看好公司与汽车尾气净化催化剂行业头部企业的深度绑定，公司产品市场优势明显，营收规模有望进一步提升。2）我们看好公司结合未来市场趋势的新产品布局，预计公司产品结构的优化将带来核心竞争力的增强。3）我们看好公司在建项目的逐步达产，预计其可为公司业绩贡献增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险、行业市场被压缩的风险、下游市场需求变化风险、环境保护风险、下游客户较为集中的风险、新产品开发失败的风险