东方证券-珀莱雅-603605-业绩再超预期，多品牌矩阵发力-240424

　　公司2023年实现营业收入89.1亿，同比增长39%，实现归母净利润11.9亿，同比增长46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长35%和46%，延续高增长亮眼表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分品牌来看，主品牌表现优异，新品牌多点开花。1）珀莱雅品牌：2023年收入同比增长36.4%，2023年度，珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类排名第1，持续领先；面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。2）彩棠品牌：2023年收入同比增长75.1%，并实现盈利，产品方面，我们预计将持续夯实大单品策略，维持现有面部彩妆行业TOP地位。3）其他：2023年OR和悦芙媞收入同比增长71.2%和61.8%。

　　分渠道来看，线上占比继续提升。1）线上：2023年线上收入同比增长43%，其中直营和分销分别同比增长50.7和16.5%，我们预计各平台侧重运营方向略有不同，天猫旗舰店深化大单品矩阵战略，加强精细化运营；抖音渠道强化全域运营，优化投放结构；京东渠道强化大单品核心战略，完善产品布局。2）线下：2023年收入同比增长7.35，其中日化渠道收入同比增长11.6%。

　　分品类来看，2023年护肤类、美容彩妆类和洗护类收入分别同比增长37.9%、48.3%和71.2%。

　　考虑到24Q1优异的业绩表现，我们认为公司今年有望继续兑现优异增长，短期期待618大促表现。公司持续践行大单品战略，多品牌策略也已成功卡位多个高成长赛道，产品方面，2024年除了现有的产品线之外，我们认为可关注主品牌防晒品类表现，以及彩棠品牌的底妆品类的发力，中长期还可期待公司的出海业务发展。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.84、4.84和5.9元（原2024-2025年为3.74和4.73元），DCF目标估值137.06元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等