东方证券-贝泰妮-300957-2023年盈利承压，24Q1业绩企稳回升-240429

　　公司2023年实现营业收入55.2亿，同比增长10.1%，实现归母净利润7.6亿，同比下滑28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长27.1%和11.7%，业绩企稳回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟分红2.52亿，分红率约为33.4%。

　　分渠道来看，线下OTC渠道是最大增长亮点。2023年线上、OMO和线下收入分别同比增长-0.4%、10.3%和48.9%。线上拆分来看，2023年线上自营和线上经销/代销分别同比增长0.6%和-3.5%；OMO渠道是此次年报中的新分类，采用线上、线下相结合的新零售模式进行产品销售（线上为主），2023年OMO线上实现营业收入4.8亿，同比增长4.5%，2年复购率为51.9%。线下渠道中OTC分销是最大亮点，销售同比增长66%。

　　分品牌来看，2023年薇诺娜和薇诺娜宝贝分别实现收入51.92亿和1.5亿，同比增长6.3%和47.5%，此外，瑷科缦、姬芮和泊美分别贡献营收0.36、0.90和0.14亿元。展望2024年，公司将建设“薇诺娜（Winona）”品牌2.0的皮肤健康自由美新时代，并进一步聚焦敏感肌以提升品牌势能。新品牌方面，公司将统筹安排资源，为最有潜力的品牌聚焦投入资源，赋能做强做大。

　　 2023年公司毛利率同比下滑1.3pct，同时盈利能力也有所承压，核心源于包括：1）公司未达成双十一预期销售目标；2）公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加；4）公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。

　　中长期看出海业务值得期待。公司于2023年启动布局海外市场，在曼谷建立了东南亚业务总部，2024年将通过建设本地化运营团队，开启国际化新篇章。渠道方面，公司2024年也将不断丰富线下渠道，抢占下沉市场的先机，并择优择机进入CS渠道。随着公司产品线和渠道的理顺，我们期待公司业绩逐步企稳回升。

　　盈利预测与投资建议

　　 根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为2.52、3.02和3.54元（原2024-2025年为3.71和4.63元），DCF目标估值64.17元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等。