华泰证券-南方航空-600029-1Q同比扭亏，旺季盈利有望继续突破-240430

　　1Q24同比扭亏，旺季有望释放盈利弹性；维持“买入”

　　南方航空1Q24营收446.01亿元，同增31.0%，归母净利润7.56亿元，低于我们此前预期的归母净利润11.3亿元，1Q23为归母净亏损18.98亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24虽然春运期间民航需求旺盛，但3月经营数据明显回落，拖累公司一季度盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑淡季收益水平表现较弱，我们调整2024-26净利润至54.88/92.22/110.65亿元（前值：76.66/110.18/138.09亿元），给予A/H股24EPB 3.2x/1.8x（历史10年/12年均值1.9x/1.1x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），并预计24EBVPS为2.33元，目标价A/H股人民币7.45元/4.60港币。我们认为公司将受益行业景气向上，凭借国内线规模优势，旺季盈利有望继续突破，维持“买入”。

　　收益水平同比承压，期待旺季需求表现

　　1Q24在春运旺季的推动下，公司整体ASK/RPK分别同增33.7%/49.1%，客座率83.0%，同增8.6pct，恢复至1Q19的107%/107%（4Q23为96%/93%）。同时1Q24在高基数下，我们测算单位客公里收益同比下降约12%，不过相比1Q19仍提升约4%。最终A股口径1Q24营收为446.01亿，同增31.0%，已超过19年同期18.5%。我们认为我国民航需求将借助“五一”小长假和暑运旺季再次迎来高峰，公司在我国民航业具有规模优势，经营有望持续改善。

　　单位成本下降明显，1Q24同比成功扭亏

　　1Q24航空煤油出厂价均价同比下降4%，并且得益于利用率提升，单位座公里成本同比下降10.8%，公司1Q24营业成本录得397.25亿，同增19.3%，录得毛利润48.76亿，同比改善41.15亿。同时财务费用同比提升7.22亿至15.39亿，或由于1Q24美元兑人民币升值0.2%（1Q23为人民币兑美元升值1.3%），最终公司同比由净亏损18.98亿扭亏至7.56亿。不过相比1Q19，毛利润下降6.85亿，且1Q19美元兑人民币升值1.9%，财务费用增加15.80亿，使得净利润与1Q19的26.49亿相比仍有一定差距。

　　调整目标价至A股人民币7.45元、H股4.60港币，维持“买入”

　　考虑民航供需结构改善尚未在淡季充分体现，我们调整2024-2026年净利润至54.88/92.22/110.65亿元（前值：76.66/110.18/138.09亿元），并预计2024年BVPS为2.33元，给予A/H股2024EPB 3.2x/1.8x不变，目标价A股人民币7.45元/H股4.60港币（前值人民币7.85元/H股4.85港币）。不过我们仍认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调，凭借国内线规模优势，旺季盈利有望继续突破，维持“买入”。

　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。