中航证券-拓尔思-300229-“拓天大模型”为基，领跑AI+垂类应用-240418

　　坚持“数智+赛道”发展战略，加速赋能各行各业数智化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于1993年2月，是中文全文检索技术的始创者，领先的人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自成立以来，公司始终坚持核心技术自主研发，一直引领全文检索和搜索引擎数据库、自然语言处理(NLP)技术的原始创新和应用场景落地，根据行业应用的不同，可划分为数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个版块,主要产品及服务主要包括大数据软件产品及服务、人工智能软件产品及服务、安全产品、系统集成及其他。公司始终坚持“数智+赛道”的发展战略，凭借优秀的科技能力打造丰富的行业解决方案，为企业、政府实现数字化升级赋能。

　　2023年业绩整体承压，行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。

　　业绩方面，2023年公司实现营收7.82亿元/同比-13.84%，主要系受公司大数据软件产品及服务的下游政府相关行业用户原有项目进度推迟及新增项目采购延缓等因素影响，导致相关用户贡献收入较上年出现一定程度下降;归母净利润0.36亿元/同比-71.45%，扣非后归母净利润0.02亿元/-96.97%。分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收2.11/2.34/1.57/1.80亿元，同比+10.62%/-0.31%/-25.94/-33.32%，归母净利润分别为0.3/0.39/-0.47/0.14亿元，同比+43.76%/-26.44%/-260.66%/-43.2%。分行业看，金融业务实现营收3.13亿元/同比-9.79%;公安及安全业务实现营收1.99亿元/同比-22.40%;政府及事业单位业务实现营收1.71亿元/同比-12.85%;融媒体业务实现营收0.98/同比-8.23%。随着公司大模型等人工智能等相关新产品的不断推出和行业的横向拓展，公司业绩有望逐渐恢复并反弹，截至2023年末，公司在手订单金额为5.43亿元，较2022年末增加1,448.05万元，公司期末在手订单金额同比开始上升。

　　盈利能力方面,①毛利率方面,2023年公司整体毛利率68.37%/同比+4.66pct，主要系主营业务毛利率除融媒体外均上升所致+6.61pct,政府及事业单位:64.51%/同比+4.19pct，融媒体:64.74%/同比-2.65pct) ;②费率方面，2023年公司整体费用率64.51%/同比+14.04pct，销售费用率19.89%/同比+4.4pct，主要系公司强化销售和管理布局;管理费用率25.91%/同比+8.87pct，主要原因为公司在管理方面加强完善，新增招聘员工薪酬、增加新办公楼折旧等;财务费用率为-0.1%/同比-4pct;研发费用率为18.81%/同比+4.77pct，主要系公司全面发力大模型研发和行业落地，加大在人工智能和数据平台的研发投入;③净利率方面，2023年公司净利率为4.27%/同比-9.34pct。

　　大模型构筑新质生产力，加速推动AI+垂类应用落地。一方面，自2023年6月底发布“拓天大模型”以来，公司陆续推出适用金融、媒体、政务、舆情等行业大模型，逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，推动产业加快从“+AI”向“AI+”转变，打造新质生产力，激活更大的“智慧潜能”。另一方面，公司积累了深厚的“金融+媒体+政务”客户资源基础，覆盖72%央媒、80%中央和国务院机构、5大国有银行、3大政策性银行、公安部等，垂直行业大模型进展顺利，已落地诸多标杆客户，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5,000万元。报告期内，拓天大模型聚焦优势行业应用，融合公司多年在NLP领域的综合研发实力及关键技术持续创新能力，利用自有的高质量数据进行预训练，并且针对细分领域场景落地需求进行了系列迭代创新，有望为公司贡献业绩新增量。

　　坐拥高质量AⅠ语料库，向量数据库深挖“多模态数据金矿”。数据作为AI发展的“燃料”，为行业发展提供重要的推到刀。t切内里文凤量数据基础:公司作为业界领先的人工智能、大数据及数据安全产品及服务提供商，自2010年建设大数据中心以来，拓尔思积累了高商业价值的可运营大数据资源;对数百万个采集点进行了采集清理，进一步扩大采集点和数据标注服务的投入，保证了采集源的高度权威可信;拥有规模位列业界前茅的、经过领域知识加工的超2000亿条高质量互联网中文数据集，并且以日均5亿条以上的更新速度保持高速增长。②入选优质人工智能大模型语料库:3月29日，人工智能大模型语料库首批100个高质量数据集由北京国际大数据交易所与北京人工智能产业联盟牵头并联合企事业单位共同发布，拓尔思入选成为共建单位，深入挖掘高质量数据的潜力与价值，为大模型训练提供更加精准可靠的数据服务，已为小米、云L川、式t优质的中文预训练数据集服务。③智能数据基础设施--海贝向量数据库:伴随着企业多模态数据激增，2024年公司推出海贝向量数据库，由“跨模态数据检索+企业级RAG”双擎驱动，解决了很多企业对多模念数据术”、通过诸,不利用”的处理方式，让“数据包袱”变成“数据金矿”;通过数据检索方式变革让“人适应机器”更好地迈向“机器适应人”，成为企业数据价值挖掘新基建,广泛服务于安全大数据、媒体大数据、政府大数据以及军队大数据等众多细分行业，已经被公安部、新华社、市场监督管理总局、海关总署、专利局、商标局等众多政务客户选择。

　　精细化数据资产管理，构建“一站式”AI大模型产业落地。公司基于拓天大模型和AIAgent进行了功能迭代，推出四大数据资产平台:数星产业大脑(企服)、数家资讯平台（媒体)、网察大数据平台(舆情)、天目开源情报平台(安全)，逐步实现数据从资源性到经营性的数据资产变现。我们认为，公司有望凭借海量优质数据资源，依托“1+1=N”的数据要素商业模式，帮助用户提体验、控风险、降本增效，抢占更大的数据服务市场份额，并持续加快推动数据确权、入表、流通，实现数据资源价值释放最大化。

　　投资建议:公司作为国内语义智能领军者，依托“高质量数据集+智能数据基础设施+自主研发AI大模型+数据安全可控+高效AI工程化+深厚客户基础”六大优势，持续精耕大模型场景化应用和行业落地。未来，伴随着AI与产业的深度融合和业务出海预期，公司有望乘AI行业增长红利之风，扬帆起航构筑新的增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.36/3.45/4.24亿元，EPS分别为0.30/0.43/0.53元，对应目前PE分别为48/33/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新项目不及预期