中航证券-锦江酒店-600754-业绩加速回暖，持续推进公司高质量发展-240419

　　◆事件:公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入146.49亿元，同比+29.53%;归母净利润10.02亿元，同比+691.14%;扣非后归母净利润7.74亿元，同比+474.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率41.99%，同比+8.89pct,净利率8.72%，同比+6.49pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　◆文旅市场复苏，驱动公司业绩加速提振。2023年国内文旅市场的加速复苏，客流量实现恢复增长，且旅游住宿业快速复苏，旅游供应链得到稳步修复，公司境内业务快速恢复，并表全服务扩充品牌矩阵,境外业务拖累整体业绩表现。①分季度看, Q1-Q4公司分别实现营收29.22/38.84/41.56/36.87亿元，同比+25.85%/ +42.76%/+36.19/+26.56%，归母净利润分别为1.30/3.93/4.52/0.27亿元，分别同比+208.53%/+ 19062.45%/ +182.68%/-62.66%，旅游旺季Q3盈利情况最为突出。②分业务看,有限服务型酒店营运及管理业务/全服务型酒店业务/食品及餐饮业务分别实现营收142.40/1.59/2.50亿元，分别同比+30.40%/+0.16%/+8.36%，2023年公司核心业务已基本恢复至2019年同期水平，2024年业绩有望实现进一步增长。

　　◆全业务回暖，盈利能力明显改善。①毛利率方面，2023年公司整体毛利率41.99%同比+8.89pct,主要系主营业务毛利率均上升所致(有限服务型酒店营运及管理业务: 42.65%/同比+9.06pct,餐饮与食品业务: 11.52%同比+1.27pct);②费率方面,2023年公司整体费用率31.54%/同比-1.27pct,其中销售费用率7.92%/同比+0.87pct,主要因为酒店客房预定服务费及广告费较上年同期增加;管理费用率18.74%/同比-2.59pct,主要原因为公司在管理方面加强完善，以人为本优化内部整合;财务费用率为4.71%/同比+0.39pct,主要系优化海外债务，资金支出增加;研发费用率0.17%/同比+0.06pct,主要系伴随酒店业复苏，研发活动也随之增加。③净利率方面,2023年公司净利率为8.72%同比+6.49pct,盈利能力显著改善。

　　◆境内业绩持续新高，境外经营仍有待提振。①中国区: 2023全年中国境内中端/经济型/有限服务型酒店RevPAR为191.77/109.02/167.13元/间，同比+43.01%/+46.36%/+46.86%,为2019年同期的94.61%/94.879%/106.28%，复苏进程加速;春节期间，旗下酒店综合RevPAR和0CC同比分别增长45%和33%，首次超越2019年春节水平，全年业绩有望加速回暖。②境外:境外中端经济型/有限服务型酒店RevPAR为47.05/39.75/41.53欧元间，同比+16.66%/+10.919/+12.36%，为2019年同期的119.179%/109.97%/111.89%6，境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入5.66亿欧元/同比+14.86%,实现归母净利润-5350万欧元,比上年同期增加亏损2718万欧元，卢浮集团将继续控制成本及实现资金优化，推进复苏计划的各项措施，优化债务结构、债务重组以降低流动性风险及财务费用，以提升盈利能力。

　　◆2024年持续拓店，品牌&数字化战略助力公司转型。①拓店: 2023年，公司新增开业酒店1407家,年末已签约的酒店规模合计达到16655家，酒店客房规模合计达到158万间;公司计划2024年新增开业酒店1,200家，新增签约酒店2,500家。2024年，在“供需两.旺”的背景下，国内旅游、入境旅游、出境旅游三大市场主要指标有望保持两成以上增速，且政策面将为全年文旅市场全面复苏提供支撑。②品牌建设:公司致力于构建形成“需求差异化、个性化、多元化”的品牌矩阵，中国区品牌矩阵中,包含维也纳国际、麗枫、喆啡和希尔顿欢朋等中端及中高端以上品牌数占比已达80%，涵盖商旅、度假、个性化等丰富业态，诸多品牌正向“酒店+”转变,拓展多元营收渠道，提升酒店坪效。2024年2月13日，全国93个城市的维也纳酒店实现全城满房，多达723家门店的单80CC超过100%，最高达139%，191家[ ]店的单日RevPAR超过500元，春节假日业绩大幅增长，目前维也纳系列门店数已超过3000家。③数字化转型:锦江WeHotel自主研发会员管理系统，有效会员总数已达到19,496万人;积极推进会员积分货币化，促进全产业链生态化融合; GPP全球采购共享平台实现覆盖酒店全生命周期的数字化采购和供应链服务,赋能酒店管理和效益增长;已实现所有系统上云，酒店开业、运营产品线业务线上化;打造人力资源数字化平台，升级锦江“云学堂”，在线学习达75.9万人次，通过数字化学习降本增效。我们认为,2024年文旅市场热度提升明显，公司不断加强技术赋能，打通数据壁垒,为会员提供差异化、场景化的权益体验，持续推进数字化标杆应用场景建设，有望进一步提升品牌力,打造业绩新增量。

　　◆投资建议:“文旅市场热度延续+政策加持t数字化转型”助力公司加速成长，看好公司2024年持续巩固行业市场领先地位，公可业绩及估值有望再度提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.81/18.54/20.02亿元，EPS分别为1.48/1.73/1.87元，对应目前PE分别为19/16/15倍,维持“买入”评级。

　　◆风险提示:经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、协同业务发展不及预期。