中航证券-小商品城-600415-主业稳健增长，新业务成长性逐步兑现-240422

　　◆事件:公司发布2023年报及24Q1季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入113亿元，同比+48.30%;归母净利润26.76亿元，同比+142.25%;扣非后归母净利润24.69亿元，同比+39.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率26.5%，同比+11.19pct，净利率23.73%，同比+9.25pct。

　　24Q1实现营业收入26.81亿元，同比+26.42%;归母净利润7.13亿元，同比-41.66%;扣非后归母净利润6.91亿元，同比-36.03%，毛利率为39.05%，同比+8.02pct，环比+13.97pct，净利率26.52%,同比-31.06pct，环比+15.87pct。

　　◆受益于市场景气度回升，公司主营业务多点开花，盈利能力大幅提升。2023年义乌市全年进出口总值达到5660.5亿元人民币/同比+18.2%，2024年市场加速回暖，1-2月全市实现进出口总值达1166亿元/同比+47.3%。得益于进出口高景气度及新市场开业，公司市场开发经营及配套服务等主营业务收入及毛利率实现大幅增长。分行业来看，2023年商品销售/市场经营/贸易服务/配套服务业务分别实现收入67.92/30.74/6.02/4.67亿元，分别同比+37.22%/+81.16%/+43.37%/+79.30%，毛利率分别为0.50%/71.83%/69.74%/23.58%，分别同比+0.22pct/+28.52pct/+22.48pct/+6.88pct,2023年公司整体毛利率26.50%/同比+11.19pct。24Q1公司毛利率进一步提升(39.05%，同比+8.02pct,环比+13.97pct)，可能系新开业选位费较高及高利润率的新业务所致，24Q1销售/管理/研发费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%，同比分别+0.21pct/-1.35pct/-0.07pct。在营收稳增和毛利率改善情形下，24Q1归母净利润大幅下滑主要系23Q1投资收益(7.77亿元）及资产处置收益(1.65亿元)较高所致，24Q1公司投资收益仅0.42亿元，剔除投资收益和资产处置收益影响，公司主业利润同比约+96%。

　　◆公司Chinagoods (CG)平台功能持续迭代，AI赋能下数字贸易链路加速形成。2023年义乌中国小商品城大数据有限公司(CG平台运营主体)全年净利润超8000万元，同比+7287%。2023年10月，义乌商城集团与人民网、腾讯、百度、清华大学等机构共同发布商贸领域大数据模型，目前，已有超过20个AI科技公司融入义乌市场数字贸易场景运营开发;“义博会”期间，与人民网、腾讯、清华大学、中国邮政等机构宣布在“AI+大数据”领域达成战略合作，基于面壁露卡发布全球首个商贸领域垂直行业模型，推出chinagoods AI智创服务平台2.0的迭代版本。2024年持续优化Chinagoods数字化服务，新增服务在线交易额800亿元以上，累计上线200个数字化服务应用。24Q1，CG平台新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%，AI智创平台服务不断丰富和智能化; Yiwu Pay平台跨境人民币业务增长迅猛，24Q1完成跨境交易额超过62亿人民币。

　　大力布局海外市场，“义支付Yiwu Pay”领先全球支付服务，出海战略成效渐显。近年来，小商品城围绕共建“一带一路”国家布局海外仓、建设海外市场，打通跨境支付。截至2023年底，新增海外仓50个，累计达到210个，面积超190万平方米，覆盖54个国家，已上线“集合派”“销客派”等数字物流服务产品，完成货物出运量超4.5万TEU，首条“义乌中国小商品城·RCEP丝路快航”航线启动运营。合资公司智捷元港业务范围已拓展至全球129个国家、60家船司、33条航线、453个目的港。此外，公司自有跨境支付品牌“义支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上线以来，截至12月22日，累计为超2万个商户开通跨境人民币账户，全年跨境清算资金超人民币85亿元（23H1:10亿元，Q3:13亿元，Q4:62亿元)。公司跨境人民币业务实现从О到1的跨越式发展，快捷通支付服务有限公司(“义支付Yiwu Pay”运营主体)于当年实现盈利，持续打造新的业绩增长点。

　　持续发挥数据要素赋能，完善资产化核心板块。2023年，公司在“人民链”的加持下，已成功实现义乌指数相关数据的确权工作，获得人民网颁发的国内首个小商品领域的数据确权证书，以义乌指数相关数据资源入表工作为牵引，推进数据要素资产化顶层工作建设，同时持续推进“数据要素X商贸流通”行动计划，沉淀商贸数据和高价值应用产品。目前公司在数字化、数据资源相关领域投入已达1.3亿元，2023年全年相关投入已达到1800万元。2024年将持续扩大投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额将超过800万元，全年预计投入或将超5000万元。我们认为，随着公司不断积累数据资产，有望在流通和交易中增厚公司资产和利润，提振业绩。

　　投资建议:公司立足“世界小商品之都”义乌，市场经营作为压舱石业务收入/毛利率保持大幅度增长，同时发力“CG平台+义务全球数贸中心(25年开业)+Yiwu Pay跨境支付”，推动小商品触达更大市场，加速构筑国际化数字贸易产业链闭环。受益于出口市场景气度回暖及人民币数字化国际化进程加快，看好公司义乌国际商贸城的市场经营业务、CG平台和跨境支付业务带来业绩新增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别28.12/33.40/38.94亿元，EPS分别为0.51/0.61/0.71元，对应目前PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:CG平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。