中航证券-浙文互联-600986-积极发力 “AI+”，盈利能力显著改善-240424

　　◆事件:公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入108.18亿元，同比26.59%;归母净利润1.92亿元，同比+136.1%;扣非后归母净利润1.26亿元，同比+79.99%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率6.33%,同比+2.00pct,净利率1.76%，同比+1.24pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　单季度来看，23Q4,公司实现营收25.78亿元，同比-23.42%;归母净利润0.78亿元，同比扭亏为盈(22Q4:亏损0.45亿元);毛利率7.11%，同比+2.59pct，环比+0.17pct;净利率2.98%，同比+4.36pct,环比+ 1.36pct。

　　◆主动缩减低毛利业务,盈利能力显著改善。1)毛利率方面,2023年公司整体毛利率6.33%/同比+2.00pct; 2)费率方面，2023年公司整体费用率+4.53%同比+1.10pct,销售费用率+ 1.509同比+0.28pct;管理费用率2.37%同比+0.66pct;研发费用率为0.61%同比+0.24pct,主要系加速“AI+”应用类产品的研发迭代所致;财务费用率为0.05%同比0.08pct,主要系公司加强资金管理及使用效率,定向增发募集资金于下半年到位等所致; 3)净利率方面，2023年公司净利率为1.76%/同比+1.24pct。报告期内，公司效果营销业务板块主动调整业务战略，提高客户准入门槛，缩减低利润业务，虽然致使营业收入出现下滑，但归母净利润大幅上涨，经营质量提振。

　　◆品牌营销延续市占率领先地位，效果营销持续深耕多行业赛道。①品牌营销:在汽车行业细分领域延续市占率领先地位，全年实现营收30.43亿元同比+ 15.12%，取得比亚迪、北汽新能源、赛力斯、小鹏汽车等优质客户资源，并拓展金融、快消、游戏、运营商等相关行业的公关、体验营销、媒介采买、内容营销领域，推进品牌营销业务深入整合，实现品效协同，升级品牌数字营销模式。②效果营销:公司持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质头部客户，与头条、腾讯、快手等媒体保持长期紧密的合作关系。旗下子公司派瑞威行成绩亮眼:满小饱与热[ ]动画IP《天官赐福》联手打造联名新品发布会，开场1小时销售额突破200万，首播超400万;助力莫小仙在抖音年货节GMV超60万元，单场观看人数超过50万人次，商品曝光次数高达170万次以上。公司持续深耕品牌及效果营销领域，为客户提供全链路营销服务,已形成规模效应和行业影响力，伴随广告行业恢复,公司订单和业绩有望加速复苏。

　　◆创新业务板块深化AIGC技术应用，全面切入数字文化算力底座建设。①数字科技:公司加强数字营销向数字文化科技进行战略升级，旗下浙文米塔对标Midjourney在AI绘画领域实现辅助创作,打造元字宙创作者社区,实现注册用户已达到47万,搭建图片、文字及场景等多模态的AIGC数字工具矩阵，孵化数字虚拟人、AIGC创作者社区、汽车元字宙、文旅元宇宙等业务赛道，推出AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场最生成工具“数字战士”等工具应用，“君若锦”、“兰LAN"等诸多知名虚拟人IP.上线，提供全新的社交和生活体验，陆续推出商业化应用。②算力基础设施:成立全资子公司浙文智算(浙江)科技有限公司,为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座服务，布局发展算力基础设施业务，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。我们认为，公司锚定数字文化板块建设，积极发力“AI+”,优化算力基础设施布局，有望进一步增强创新业务对数字营销、数字文化、虚拟人等发展的赋能效应。

　　◆投资建议:作为国有相对控股、行业领先的数字文化科技公司，公司的业务优势明显，“做优存量、拓展增量”有望持续夯实数字营销的建设优势，通过数字营销、数字文化、算力布局驱动公司高质量发展，在.保持汽车行业品牌营销龙头地位的同时，持续向文化创新、金融、消费等行业横向拓展，着力推进海外业务布局，有望迎来估值和业绩提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.43/2.74/3.00亿元，EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应目前PE分别为29/26/24倍，维持“买入”评级。

　　◆风险提示:经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、协同业务发展不及预期政策变动风险。