华西证券-药康生物-688046-业绩保持稳健增长，境外业务将继续为公司贡献业绩弹性-240507

　　事件概述

　　（1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%、实现归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%、实现扣非净利润1.07亿元，同比增长5.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%、实现归母净利润0.29亿元，同比下降5.06、实现扣非净利润0.23亿元，同比增长2.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　业绩保持稳健增长，境外业务将继续为公司贡献业绩弹性

　　公司23年实现收入6.22亿元，同比增长20.45%、24Q1实现收入1.57亿元，同比增长11.96%，业绩延续快速增长。分区域来看，公司23年境内客户实现收入5.29亿元，同比增长17.70%，保持稳健快速增长；23年境外客户实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，延续高速增长趋势、为公司业绩贡献业绩弹性。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产能）以及在强化国内市场拓展的基础上积极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。

　　（1）分业务来看，商品化小鼠保持稳健稳健增长、功能药效研究延续高速增长。分业务来看，公司23年商品化小鼠模型业务实现收入3.67亿元，同比增长13.62%，受益于斑点鼠、疾病缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、基础品系小鼠等品系持续拓展；23年功能药效业务实现收入1.32亿元，同比增长36.09%，主要受益于小鼠品系丰富以及客户需求的增加；23年定制繁育业务、模型创制业务分别实现收入0.79亿元和0.35亿元，分别同比增长22.24%和49.42%。

　　（2）境外业务为公司贡献业绩弹性。公司23年境外业务实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，展望未来考虑到首个美国San Diego产能于24Q1投产和持续强化国际化市场拓展，预期境外业务将延续高速增长；公司境内业务23年实现收入5.29亿元，同比增长17.70%，保持稳健快速增长。

　　产能持续拓展，为公司未来业绩增长增添确定性

　　公司23年北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，合计产能达到约28万笼。其中北京大兴设施自23Q4开始向市场规模化供鼠，另外上海宝山设施、广东药康二期自24Q1开始向市场供鼠，现有产能已覆盖国内生物医药产业集群，可实现48h送货上门，国内市场占有率有望持续提升。公司首个海外设施落地San Diego，已于24Q1启用，展望未来伴随美国设施投产，公司对海外客户的响应速度和服务能力的进一步提升，海外市场拓展有望提速。

　　投资建议

　　考虑到国内投融资环境趋冷等影响、调整24-25盈利预测，即我们预测2024-2026年营业收入从8.01/10.00/NA亿元调整为7.71/9.74/12.18亿元，对应EPS从0.53/0.65/NA元调整为0.47/0.58/0.73元，对应2024年05月07日收盘价13.03元/股，PE分别为28/23/18倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期