华西证券-网宿科技-300017-持续开拓，海外业务占比稳步提升-240129

　　1、事件

　　公司发布业绩预告，预计2023年归母净利润5.2-6.3亿元，同比增长172.83%-230.55%，预计扣非归母净利润3.37-4.47亿元，同比增长91.75%-154.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2023年非经常性损益约1.83亿元，主要为理财收益、政府补助及公司出售俄罗斯子公司CDN-VIDEOLLC 88%股权获得的5400万元投资收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、东南亚地区互联网渗透率稳定提升，相关数字经济GMV和营收快速增长，直播、电商、短剧等新兴需求拉动海外CDN业务向好

　　报告期内，公司聚焦CDN边缘计算和云安全两大核心业务。传统CDN业务通过国内市场平衡收入与利润的市场策略，稳步推进毛利率提升；同时积极开拓海外市场，海外业务收入占比持续提升。伴随“一带一路”业务发展，持续推进CDN、安全、MSP、私有云/混合云等业务出海。根据公司2022年报及2023中报，截至2019年底，公司海外CDN项目已经建设并投入完毕。但由于当时正值国内CDN价格竞争激烈，互联网应用发展趋于平稳，到2021年公司海外CDN业务项目收益一直未达预期。受益于东南亚等地区新一轮的互联网渗透率提升，相关数字经济业务GMV和营收快速增长，2022年公司海外CDN开始起量，实现利润总额0.36亿元，而在2023年上半年就实现0.36亿元，达到2022年全年水平。

　　根据公司2023年12月11日公众号文章，目前网宿全球节点覆盖70+国家和地区，合作200+海外运营商，在东南亚、欧美和中东等地区拥有丰富节点线路资源。其中在东南亚节点遍布东南亚10国，建设多线节点，构建快速、稳定、安全的短剧分发加速平台。在目前短剧出海的热门领域，公司的短剧出海行业解决方案也已经在海外成功落地，其中包括东南亚地区。

　　我们预计，伴随海外互联网经济加速发展，相关流量提升有望拉动CDN市场需求向上抬升，公司海外CDN业务有望加速受益。

　　3、毛利率大幅改善，国内市场由价格战转向综合服务，海外业务正向拉动毛利率提升

　　从毛利率角度看，公司2022年中国港澳台地区及海外毛利率27.8%，同比提升1.1pct，2023H1整体毛利率29.8%，同比大幅提升6.6pct。

　　我们认为，公司作为传统CDN厂商龙头，在经历激烈价格战竞争后价格企稳，行业竞争趋向竞合。伴随5G连接需求爆发，推动CDN向边缘云与安全方向革新，由单一带宽分发扩展至带宽、算力、存储等多维度分布式部署，行业竞争由价格转向服务。结合公司营收规模缩减，我们预计公司强化盈利能力，缩减部分低价业务，转向毛利率更高的综合性服务。此外，海外市场情况相对良好，同时市场空间仍在稳定增长，对公司整体毛利率正向拉动。

　　4、深入推进“2+3”业务布局，推动新技术革新融合

　　公司持续推动CDN向“边缘计算”、“云安全”方向革新，积极拓展私有云/混合云、MSP、数据中心也冷解决方案三大新业务方向。

　　网宿边缘应用推出分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，适用于页面定制、API网关、内容同步等服务场景。2023年8月，推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。目前公司已陆续推出边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用等产品，服务于在线教育、视频、游戏和车联网等行业客户

　　网宿安全“3+X+AI”体系建设，实现完整SASE能力。2023年1月，公司计划投入2.1亿元建设“云安全平台升级项目”，对网宿云安全平台、产品进行升级。根据公司2022年年报和2023年中报，2022年公司云安全项目实现利润总额0.79亿元，2023上半年实现利润总额0.40亿元，公司持续加大安全领域通入，正处于产品拓展期。

　　MSP服务中，推出BigOps一体化运维管理平台，获得统信、麒麟兼容性互认证；推出数据可视化大屏BigV，满足风险预警、监控中心等场景可视化需求。

　　子公司爱捷云面向AI、游戏、测绘、基因测序、渲染及工业仿真等场景提供算力及存储服务。

　　子公司上海嘉定云计算数据中心于2022年上半年正式交付，目前处于上架率爬坡阶段，子公司绿色云图采用单项冷却液的全浸没式液冷方案，目前处于市场拓展阶段。

　　5、投资建议

　　我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，低毛利业务减少，营收有所缩减，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，维持营收预测，预计2023-2025年营收分别为48.8/51.9/55.2亿元，对应EPS分别为0.16/0.19/0.23元，对应2024年1月29日7.25元/股收盘价PE分别为44.9/37.38/30.9倍。维持“增持”评级。

　　6、风险提示

　　 CDN行业竞争进一步恶化导致毛利率下降风险；海外业务推广不及预期；IDC上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；公司前高管因违规减持于2019年11月收到上海证监局警示函；系统性风险