安信证券-11月城投债发行监管跟踪：借新还旧占比、终止发行数均续创年内新高-231205

　　当前城投债发行监管政策总体仍延续2021年以来的偏紧态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文梳理2023年11月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精细的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。

　　1、“借新还旧债”占比进一步提升至90%以上，创2022年以来新高。2023年11月发行的180只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较10月上升9pct，至93.9%，创2022年以来新高。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比较10月下降8.9pct，至3.9%；“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比较10月下降0.1pct，至2.2%，两项占比均创2022年以来新低。

　　2、银行间、交易所发债用途限制趋严态势延续。2023年11月，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比分别上升9.8pct、5.7pct，至95%、85.7%，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比自今年7月以来持续提升，均创2022年以来新高。银行间“补流债”占比下降0.3pct，至1.3%；交易所“补流债”占比下降3.8pct，至9.5%。

　　3、贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2023年1-11月，贵州、吉林、江苏、湖北、云南、重庆“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；广东、安徽、四川等省“补流债”发行占比领先，均在15%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍更严。（3）从评级来看，本月各评级债券发债资金用途受限均明显趋严，各评级“借新还旧债”发行占比均创2022年以来新高。

　　4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。镇江、衡阳、张家港、株洲、连云港等城市只观察到“借新还旧债”发行，景德镇、亳州、扬州等城市“借新还旧债”发行占比在90%以上，这些城市多数债务率偏高。

　　5、11月城投公司债终止数量创2022年以来新高。2023年11月共有67只城投债终止审查，相比10月（44只）终止审查数量进一步增加，单月城投终止审查项目数创2022年以来新高。终止债项反馈意见集中于偿债能力、信息披露、财报质量、地方政府债务管理等方面。

　　风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。