安信证券-11月城投整合跟踪：整合节奏小幅加快，21家主体完成新设-231207

　　2023年11月城投整合的四个特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（1）城投整合节奏小幅加快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年11月共发生城投整合事件39起，较10月（35起）小幅增加，整体处于历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。

　　（2）上层新设引领主流。2023年11月上层新设占据城投整合大头。在11月发生的39起城投整合事件中，上层新设达到21起，占比53.8%；其次为资产整合13起，占比33.3%。本月还发生政府部门间划转3起，平级合并1起，区级上挂1起。

　　（3）2023年11月江苏城投整合数量明显领先，湖南整合活跃度有所上升。城投整合共涉及14个省份（直辖市），整合范围相较于2023年10月（11个省份（直辖市））有所增加。其中江苏发生13起整合事件，占比33.3%；湖南发生5起整合事件，占比12.8%，整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不超过3起。

　　（4）区县级平台整合占比仍最高。2023年11月区县平台整合事件发生23起，占比59.0%；市级平台整合事件发生14起，占比为35.9%；省级平台整合事件发生2起，仅占5.1%。

　　2023年11月城投整合事件解读。

　　（1）新设型整合。2023年11月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括江苏、湖南、浙江等（共21例）。重点事件包括：“江苏望涛投资建设有限公司”&“泰州市高港高新区开发建设有限责任公司”上层新设“泰州市华融城镇建设有限公司”；“泰州市龙马建设发展有限公司”&“江苏姜堰经开集团有限公司”上层新设“泰州鑫宸科技发展有限公司”；“宿迁文化旅游发展集团有限公司”上层新设“宿迁城市建设发展控股集团有限公司”等。其中，重点关注宿迁城发的组建，宿迁城发由宿迁市城市建设投资（集团）有限公司（AA+）、宿迁水务集团有限公司（AA+）、宿迁文化旅游发展集团有限公司（AA）、江苏洋河文化旅游集团有限公司（AA）4家平台整合而来，总资产规模约920亿，于11月30日正式揭牌成立，并获AAA主体评级。整体来看，宿迁本轮市级平台整合，一方面宿迁市级平台业务分类更为清晰（市级平台由7家精简为4家）；另一方面资产规模的扩大以及主体评级的提升使得城投平台融资更为畅通。

　　（2）合并型整合。2023年11月涉及合并型整合1例，为平级合并。“衡阳市城市建设投资发展集团有限公司”平级合并“衡阳市湘江水利投资开发有限公司”。

　　（3）资产整合。2023年11月，涉及资产整合的省份包括江苏、四川、安徽等。重点关注事项包括：南充顺义区城投平台合并重组。南充市顺投发展集团有限公司（以下简称顺投集团）划出企业及参股企业股权共27家，划入企业及参股企业股权共9家，共计划出、划入资产59.8亿元、18.0亿元，分别占公司总资产32.50%、9.81%，本次重组后顺投集团建筑施工业务将得到大幅提升，同时不再从事商品贸易业务。此次合并重组侧重平台业务整合，南充顺义区以“建设”、“产业”、“新区开发”不同工作重点划分了三大平台。

　　（4）平台整合后的股东涉及政府的情形。2023年11月共发生1起区级上挂、3起政府部门间划转。

　　风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。