安信证券-固定收益主题报告：再看湘潭化债-231201

　　湘潭化债成效。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年以来，湘潭化债措施持续推进，湘潭化债成效明显，韶山市、岳塘区退出风险预警防控地区，雨湖区隐债“清零”，湘乡市债务率“退红”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从城投平台角度来看，主要体现在以下几个方面：（1）城投平台有息债务规模持续下行。（2）债务结构不断优化，债务短期化现象改善，银行贷款占比持续提升。（3）城投债发行有一定改善，净融资虽仍为负，但较之前明显好转。（4）中高评级债券信用利差有所修复。

　　湘潭化债背景及措施。

　　（1）湘潭化债背景。将湘潭债务问题追溯至2018年，由于湘潭前期大规模举债发展，至2018年，其债务问题在湖南省内已较突出，湘潭市宽口径债务率（口径债务率=(地方政府债务余额+发债城投有息负债余额)/综合财力）居全省首位。同时，湘潭市部分地区违规举债、非标逾期等负面舆情频出。

　　（2）湘潭化债措施。1）债务置换。湘潭的债务置换主要包括三种形式，①国开行贷款置换；②地方债置换；③金融机构贷款置换。2）成立省级化债基金。3）调度财政资金化债。4）融资平台整合。2019年重组新的城发集团、产业集团、交发集团，完成全市平台公司清理整合17家；2022年完成城发、交发功能性整合和电化、产投实质性整合。新组建潭城担保集团增资45亿元，获评AA+信用等级。

　　湘潭债务安全边际。（1）短期。湘潭当前存续债券规模不高，在一揽子化债背景下，未来到期及回售压力尚可。一方面，2024年债券到期主体主要分布在湘潭市本级和九华示范区，除昭山经建投、湘乡城建外（到期规模16.2亿），其余主体在2023年都曾成功发债，债务滚续难度尚可。另一方面，特殊再融资债支持也是重要安全垫，据财联社报道，湘潭市约获特殊再融资债500亿。（2）长期。长期来看，债务形成的有效投资，所带动的人口流入、经济发展和财政收入增长才是债务化解的关键力量。从2022年各项指标来看，湘潭为长株潭一体化建设城市之一，其当前经济、财政实力处省内中下水平，人口净流出，但产业活力处省内中上水平。具体看湘潭产业发展，当前湘潭利税企业数量及规模有限，但在长株潭都市圈和强省会战略的双重叠加下，湘潭以产业强市“千百十”工程为主抓手，工业优势产业链规模工业总产值保持较高增速。

　　总体看，近年湘潭化债较有成效，短期债务压力可控；长期来看，若其“中长期银行资金占债务比重达到90%，利率降到4%”目标能够实现，叠加长株潭都市圈战略推进，未来湘潭债务或有进一步改善的可能。

　　风险提示：政策超预期、信用风险超预期等。