国金证券-军工行业23H1业绩综述：增速放缓内部分化，静候新订单落地-230903

　　核心观点

　　23H1行业增速放缓，或受中期调整、价格变动、税收政策调整等因素影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23H1剔除中航电子与中航机电合并影响后，行业实现营收2156亿元（同比+8.7%），归母净利润215亿元（同比+2.1%）；毛利率25.2%（同比-0.4pct），净利率10.0%（同比-0.6pct）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分领域：航空增速相对较快，23H1营收1393亿元（同比+14.4%），归母净利润123亿元（同比+19.9%）；电子信息化业绩承压明显，23H1归母净利润66.5亿元（同比-12.4%）。分环节：中上游增速回落，内部出现分化，下游主机维持稳健增长，盈利能力有所提升。核心赛道：航空主机厂推进提质增效，净利率同比+0.6pct；航发产业链景气持续，23H1归母净利润38亿元（同比+12.9%），中游锻造业绩表现突出，23H1归母净利润12亿元（同比+34.9%）；军工电子内部分化严重，连接器板块业绩增速较快，23H1归母净利润23.8亿（同比+31.4%），被动元件业绩承压显著，23H1归母净利润22.9亿（同比-15.4%）；导弹产业链业绩下滑，23H1归母净利润17亿（同比2.3%），或因中期调整影响订单下放节奏，下半年有望回暖。

　　23H1订单延迟合同负债下降，产业链积极备货迎接新一轮采购。23H1剔除中航电子与中航机电合并影响后，军工行业合同负债726亿元（较期初-23.8%），新订单下放延迟，存量订单交付结转。行业积极备货扩产，存货2211亿元（较期初+7.8%），固定资产1334亿元（较期初+1.9%）。分领域：航空领域合同负债有所回落，23H1合同负债582亿元（较期初-24.1%），行业仍处于扩产节奏，在建工程较期初+10.3%，资本性支出同比+19.2%；电子信息化领域产能逐步释放，固定资产较期初+7.0%。分环节：各环节存货增加积极备产，上中下游存货分别较期初+5.8%/+6.1%/+7.0%，下游采购力度有所加大。核心赛道：航空主机厂23H1合同负债356亿元（较期初-32.1%），合同负债有所下降，采购力度加大提前进行备货；航发产业链受中期调整影响小，订单饱满合同负债维持高位，23H1合同负债181亿元（较期初+2.5%），内部需求有序传导；军工电子内部分化，连接器交付节奏加快，存货和合同负债有所下降，23H1存货和合同负债分别较期初-24.5%/-54.4%，订单延迟被动元件合同负债及存货均有所下降，集成电路需求旺盛积极备货，模块组件或处于库存消化期；导弹产业链部分企业产品交付验收进度不及预期，产能扩充等待后续订单下放。

　　主机下半年采购力度有望加强，经营目标牵引关键公司下半年或提速。关键主机厂中航沈飞、中航西飞上半年关联采购执行率分别为34.0%和41.7%，下半年有望加大采购力度，拉动中上游需求。关键公司中航西飞、中航高科、振华科技等上半年增速低于全年目标，经营目标牵引下半年增速有望提升。

　　投资建议

　　行业：百年建军目标务期必成，武器装备建设需求持续，上半年中期调整叠加人事变动行业业绩增速放缓，内部出现分化，核心龙头公司表现相对突出。展望下半年，随着十四五中期调整落地，行业景气度有望恢复。

　　赛道：主机厂需求明朗，率先开启备货备产，新型军机持续列装；景气传导上游元器件有望迎来新一轮采购，业绩或将率先兑现；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即；新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势，无人装备是未来作战方式中的重要应用，发展空间广阔。

　　个股：新型战机航空主机厂【中航沈飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、军用模拟IC核心供应商【振华风光】、军用电子元器件平台龙头【振华科技】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】

　　风险提示

　　“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。