中邮证券-交通运输行业报告：三大航大幅减亏，公路龙头延续高分红-240331

　　板块观点

　　航运板块：本周集运运价环比微跌，欧线指数上行，油运运价指数有所下降，干散货运价指数有所回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】集运指数方面，本周SCFI综合指数报1731点，环比跌0.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）油运方面，本周BDTI指数报1137点，环比降3.1%，BCTI指数报1072点，环比降14.1%。干散货方面，本周BDI指数报1821点，环比降18.7%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报2637点、1879点、1331点。

　　航空板块：得益于需求复苏，三大航2023年均大幅减亏，此外，三大航均在年报中更新了2024-2026年机队引进规划，未来三年机队年化增速仅为3.3%。结合当前我国航司尚未接收的飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束较强。2024年我国民航供给增速有限，需求端整体复苏，其中国际市场进一步修复有望改善市场结构。更长周期看，民航供给长期约束不改，供给增速有望保持低位，需求增长有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。推荐春秋航空，关注中国国航、华夏航空。本周低空经济刺激政策频出，A股低空经济板块持续活跃。3月29日民航局召开会议介绍民航局落实中央经济工作会议和政府工作报告精神推进低空经济发展所做工作及下一步考虑。随着通用航空行业被确定为战略新兴产业，各地产业政策频出，相关标的可能会受到政策持续催化，关注中信海直（未覆盖）。

　　机场板块：上海机场年报披露，成功扭亏，盈利9.34亿元。机场股股价短期或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场2025年前后扩建逐步落地后的成本扰动。关注上海机场、白云机场（未覆盖）。

　　快递物流板块：顺丰控股2023年业绩增33.4%，并提高分红率，建议关注。2024年开年快递行业业务量保持较高速度增长，超出年初市场预期。尽管当前快递行业的市占率分层尚未结束，但中通年报提出稳定分红，行业龙头或不再激进，价格竞争的烈度可能有所缓和。当前龙头快递公司股价有所修复，但其动态估值水平仍处在较低水平，推荐中通快递，关注圆通速递（未覆盖）、顺丰控股、韵达股份（未覆盖）、申通快递（未覆盖）。中国外运2023年业绩增3.5%，公司业务范围广，物流服务贯穿海、陆、空、铁各个环节，公司凭借完善的服务网路，丰富的物流资源与领先的专业物流能力，业务链条持续拓展，在运价剧烈波动的情况下实现了业绩平稳增长，建议保持关注。

　　铁路公路：本周宁沪高速、皖通高速、四川成渝、赣粤高速公布2023年年报，其分红率分别为53.7%、60.1%、61.8%、31.7%，对应2024年3月29日收盘价的股息率分别为4.0%、5.3%、4.6%、3.5%。证监会出台《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，对分红采取强约束措施，或促进具备分红能力的企业制定稳定的分红政策，提高分红比例。我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，随着全市场无风险收益率的持续下行，其仍有望跑出超额收益。建议关注招商公路、大秦铁路、京沪高铁。

　　投资建议

　　推荐春秋航空、中通快递、招商公路，关注顺丰控股、圆通速递（未覆盖）、中国外运（未覆盖）、大秦铁路、中国国航、华夏航空、京沪高铁。

　　风险提示：

　　宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。