广发证券-拓荆科技-688072-费用拖累24Q1业绩表现，24全年出货有望创新高-240430

　　费用拖累24Q1业绩表现，24全年出货有望创新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布23年年报及24年一季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年，公司营收27.05亿元，YoY+58.6%；归母净利润6.63亿元，YoY+79.82%；毛利率51.01%，YoY+1.74pct；净利率24.54%，YoY+3.19pct；23年公司出货超过460个反应腔，预计24年全年出货超过1000个反应腔，有望创历史新高。24Q1，公司营收4.72亿元，YoY+17.25%；归母净利润1047万元，YoY-80.51%，利润变化主要原因包括：（1）24Q1验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，故24年季度性收入确认的分布将有一定程度延后，（2）24Q1出货金额同比增长超130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度的增加，（3）24Q1不断拓展新产品和新工艺，仍然保持较高的研发投入，研发费用达1.53亿元，（4）综上原因，费用增幅远大于收入增幅；24Q1，公司毛利率47.31%，YoY-2.47pct，净利率1.65%，YoY-11.34pct。

　　持续推进PECVD高端化布局，混合键合产品进展顺利。根据公司23年报，23年，公司首台PECVDLokⅡ工艺设备、ADCII工艺设备通过验收，先进介质薄膜材料已实现产业化应用；同时，公司积极拓展海外市场，23年出货一台PECVD设备至海外市场；公司首台晶圆对晶圆键合产品通过客户验证，并获得复购订单，复购的设备再次通过验证，实现了产业化应用。截至23年末，公司在手订单（不含Demo订单）金额达64.23亿元。伴随公司PECVD等沉积品类和混合键合等新品的渗透，公司未来成长空间广阔。

　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为8.06/11.49/14.91亿元，维持公司合理价值为331.66元/股观点不变，维持“买入”评级。

　　风险提示。晶圆厂扩产不及预期；供应链安全；竞争加剧