华福证券-信用周观察：近期信用债成交有何特征？-240407

　　近期信用债成交有何特征？

　　2024年一季度已过，随着化债行情演绎，信用债市场资产荒并未得到缓解，信用债收益率持续下行，各类资产当前的绝对收益率大都处于历史较低位，获取超额收益的难度越来越大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】叠加股债跷跷板效应，市场日均成交额规模有所提升，我们将回顾今年一季度信用债成交特征，反映市场资金的偏好方向，偏向城投债还是产业债、偏向银行普通债还是次级债、偏向短久期还是中长久期等方面，以期为市场接下来信用债投资提供一定思路。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（1）绝对收益处于历史低位，但相对利率债仍更有性价比。由于目前利率债收益率处于历史低位，致使信用债相对利率债的性价比明显提升，信用利差均处于历史较高分位数水平。（2）高估值成交占比略呈上行态势，金融＞城投＞产业。信用债整体高估值成交占比由1月的平均占比17.45%上升至3月的18.64%，增加了1.2个百分点；低估值成交占比持续走低，由1月的平均占比1.34%降至3月的1.28%，降低了0.1个百分点。（3）城投债成交逐渐由低收益区域向相对高收益区域转移。一季度在资产荒行情下，为了获取收益，资金逐渐从江苏、浙江等低收益区域向山东、重庆、陕西等相对高收益区域转移。（4）银行二永债和保险债的成交占比有所下降，而商业银行普通债的成交占比有所上行，由年初的20.7%左右增长至目前的26.2%左右。（5）成交久期先降后升，1-3年期信用债变成交主力。信用债加权平均成交久期由1月初的1.61年，震荡升至2月2.28年，后开始转而快速下行为1.11年，反映出在1月和2月利率债收益率持续走低的背景下，市场普遍认为利率继续下探的可能性较小，对短债的偏好有所上升。但随着收益率进一步下降，对高息资产的需求使得机构成交久期有所回升，3月中旬久期回升到2年左右。

　　基本面观察

　　跟踪期内（2024.04.01-2024.04.05）有三家主体发生展期，为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司、广州市方圆房地产发展有限公司和广西万通房地产有限公司。

　　收益率图谱

　　隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.49%-2.65%，2-3年在2.60%-2.78%；国企产业债，1-2年在2.68%-3.20%，2-3年在2.77%-3.00%；银行二永债，1-2年在2.37%-2.66%，2-3年在2.50%-2.79%。

　　一级市场

　　信用债发行量和净融资额环比减少，城投债发行量和净融资额发行量环比减少。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.58%，较上周下降20BP，城投债票面利率为2.93%，较上周下降8BP，产业债票面利率为2.72%，较上周下降5BP，城投-产业息差为21.55BP。

　　二级市场

　　本周信用债总成交量为6227.22亿元，环比下降41.35%。信用利差方面，AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别变动了4.89bps、4.74bps和1.36bps。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为132只，低估值成交债券数量为139只；城投债高估值成交债券数量为1100只，低估值成交债券数量为112只。

　　风险提示

　　市场风险超预期、政策边际变化。