华西证券-海外策略周报：美国财政是否将进一步紧缩？-240524

　　 ·市场回顾：

　　本周前四日海外资本市场主要呈现防守姿态，日股、美股表现较好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中日经225、纳斯达克指数分别上涨0.81%、0.30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）恒生指数、巴西IBOVESPA指数分别下跌3.50%、2.67%。美股方面，科技股占绝对优势，纳斯达克科技市值加权、费城半导体指数分别上涨1.76%、2.87%。大类资产方面，黄金由于5月19日地缘风波在20日创出新高，伦敦黄金20日最高升至2450美元/盎司，随即开始回调，至5月23日COMEX黄金跌幅达3.69%。汇率方面美元再次走强，美元指数上涨0.51%。

　　·本期主题：美国财政是否将进一步紧缩？

　　美国财政支出有所下行，利息支出成为大负担。一季度美国财政支出同比下降3.9%，结构上商业和住房信贷、教育培训就业、医疗保障、收入保障方面都有较大数额的缩减，利息净额支出大幅扩大。除去国债利息支出，美国第一季度财政支出同比下降达到8%，缩量明显。利息支出一季度已然超越国防开支，愈发成为财政上的负担。高利率环境与持续发债限制了财政支出在数额上进一步下行。

　　美国通胀有改善，但降温阻力仍大，何时降息难抉择。4月美国CPI同比3.4%，较3月下行0.1%，核心CPI同比上涨3.6%，较前值下行0.2%，整体而言降幅与预期相符。从分项上看住房、交通、服务依然是CPI贡献的重头，其中服务依然坚挺，贡献达到了3.18%，比前值增加了0.03%。这种情况很可能会延续，密歇根大学在最近一次更新中提高了对未来一年的通胀预期，从4月的3.2%升至3.5%。5月22日发布的美联储政策会议纪要显示美联储官员对当前的通胀情况愈发担忧，缺乏继续降息的信心。

　　财政缩紧后宏观经济的变动？从美国第一季度的宏观数据来看，美国经济下行是明显的。2024年美国一季度环比折年率为1.6%，创下2022年三季度以来的新低。分项来看，美国一季度的个人消费支出、商品服务净出口以及政府消费支出和投资对GDP的贡献均出现明显的下行。经济下行正在向私人部门传导。4月公布的PMI和失业率数据都不及预期，非农就业人口增加17.5万人，大幅低于预期24万人。新增非农就业的下降主要还是集中在政府部门，还未传导至私人部门。但4月的美国零售额环比超预期回落至0%，结构上日用品商场、杂货店零售业环比分别为-0.32%、-0.45%，体现居民部门消费情况较为羸弱。

　　可否通过加大财政紧缩将通胀拉到合意水平？我们认为，财政紧缩一定程度上加快了降息的节奏。但是在选举年，拜登政府对经济“软着陆”的诉求比降低通胀要更高。因此当美国经济出现疲软迹象后，决策层的动作会更趋于谨慎。因此在宏观经济超预期下行的当下，更大规模缩减财政支出的行为恐怕难以落地。

　　·近期重要事项：

　　1）七国集团财长会议将于5月24日至25日在意大利北部小郑斯特雷萨举行，七国财长和央行行长将出席会议。讨论主题包括全球通胀问题、全球贸易碎片化的风险、美欧冻结俄罗斯资产等。

　　2）印度大选进入关键时期，印度还剩下两场大规模投票分别于5月25日和6月1日举行，6月4日公布结果。目前来看，莫迪领导的印度人民党依然占据优势，但投票率有所下降。

　　3）5月30日美联储公布经济状况褐皮书。

　　风险提示：美国经济超预期变动、海外黑天鹅事件等。