民生证券-天康生物-002100-2024年中报点评：2024Q2生猪实现扭亏，动保业务稳定发力-240831

　　事件：公司于8月29日发布2024年中报，2024H1实现营收79.9亿元，同比-10.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比扭亏为盈；其中2024Q2实现营收42.2亿元，同比-16.9%，环比+11.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈，环比+311.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　饲料量增价减略有承压，动保业务稳定发力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024H1，公司饲料业务实现销量134.9万吨，同比+7.6%；实现营收28.4亿元，同比-5.6%；毛利率+13.4%，同比+3.3PCT。主要原因是玉米、豆粕等原材料价格波动下行传导至饲料行业，饲料价格也应声下降。动保业务稳定发力，产品销量及盈利能力较上年同期基本持平，实现营收5.0亿元，同比+12.0%，毛利率+67.5%，同比0.6PCT。

　　生猪业务扭亏为盈，生产效率快速提升。2024H1公司销售生猪140.1万头，同比+7.0%，其中肥猪125万头，仔猪15万头；销售均价为14.4元/kg，同比+2.0%。2024Q2公司销售生猪75.4万头，销售均价为15.5元/kg。公司养殖成本逐步降低，2024H1公司肉猪养殖完全成本降至15.6元/kg，其中2024Q2已降至15.2元/kg，按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约36元，环比实现扭亏为盈。公司产能基本稳定，截至2024年6月公司能繁母猪存栏14万头，与2023年末基本持平；生产效率快速提升，PSY从2024Q1末的24.12提升至2024Q2末的27。未来公司将建设重点聚焦甘肃，随着甘肃养殖基地配套建设的完善和产能利用率的逐渐释放，公司出栏规模及生产效率都有望进一步提升。

　　货币资金储备逐步恢复，财务结构相对稳定。截至2024H1，公司货币资金28.6亿元，环比+6.7%，资金储备逐步恢复；2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额11.1亿元，环比由负转正，猪价恢复公司生猪养殖业务造血能力提升。此外，截至2024H1公司资产负债率为51.1%，环比-2.6PCT。在行业内仍处于较低水平，抗风险能力较强，公司财务结构相对稳定。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98、11.32、15.48亿元，EPS分别为0.51、0.83、1.13元，对应PE分别为13、8、6倍。2024年下半年猪价有望延续高景气运行，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。