安信证券-光线传媒-300251-核心电影业务恢复显著，23年下半年起待播项目充足-230830

　　事件：

　　公司公告2023半年度报告，实现营业收入6.05亿元，同比增长3.78%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长1.12%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长29.86%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中二季度实现营业收入1.92亿元，同比增长35.5%；归母净利润8079万元，同比减少35.82%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心业务电影及衍生业务恢复显著。

　　1）分业务来看，2023年上半年公司电影业务收入及利润较上年同期大幅增长，电影及相关衍生业务实现营业收入5.28亿元，营收占比达87.27%，毛利率34.64%，同比提升9.78pct；经纪业务及其他实现营业收入0.78亿元，同比减少27.17%，营收占比达12.73%，毛利率38.86%，同比减少20.28pct。2）利润率及费用率方面，2023年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.23%、5.45%、-3.29%、1.59%，分别同比变动-0.31pct、-0.04pct、-1.14pct、+0.07pct；累计总费用率为3.99%，同比减少1.42pct；销售毛利率35.18%，同比增长4.10pct；净利率为33.50%，同比减少0.88pct。

　　电影市场加速回暖，后续待播影片、电视剧丰富。

　　2023年上半年电影票房恢复至2019年同期的84%，复苏态势向好，且暑期档超预期，创同档期票房历史新高，电影院线行业迎来利好。我们预计2023年全年电影票房有望恢复至2019年的85%左右（对应约545亿元，含服务费）。报告期内，公司参与的《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》5部电影上映，总票房约为62.59亿元。此外，公司影片储备充足，下半年仍有数部优质影片具备上映条件。根据公司公告，暑期档，公司出品的影片《茶啊二中》票房3.76亿元、《我经过风暴》1.31亿元（截至8月29日）；《坚如磐石》将于9月28日国庆档上映，其他电影项目如《扫黑·拨云见日》《大雨》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等有望在年内上映。电视剧方面，《拂玉鞍》《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计年内播出；《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集制作均正常推进。

　　2024年或为公司产品大年，《哪吒之魔童闹海》《小倩》预计将于2024年上映。

　　公司目前有彩条屋与光线动画两个动画厂牌，已经具备每年推出2-3部动画电影的能力，公司积极拥抱新技术，探索AIGC在动画领域的应用，产能将持续提高。根据公司公告，公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》等动画电影的推进工作也都顺利进行。其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于2024年上映。

　　投资建议：

　　2022年公司业绩受疫情影响显著，但2023年、2024年公司后续内容储备丰富，尤其在在动画电影赛道优势突出，拥有众多优质IP。此外，建议关注AIGC对影视制作行业的革新，有望在中长期内提升公司产能。我们预计公司2023-2025年净利润分别为7.9/9.5/11.6亿元，对应EPS为0.27/0.32/0.40元，对应PE为36/30/24X。考虑电影市场2023年暑期档超预期，且复苏趋势持续向好，光线为国内头部动画电影厂牌，2023年下半年公司出品的影片上映节奏加快恢复，预计2024年为公司产品大年，故给予公司2024年40X估值，对应目标价约12.8元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：内容监管政策变化、内容上映表现低于预期、项目进度低于预期。