华安证券-佳都科技-600728-营收符合预期，持续赋能大交通行业应用-240419

　　事件概况

　　2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，同比增长17.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　单Q4公司实现营收25.11亿元，同比增长52.54%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长383.84%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长295.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　营业收入复合预期，现金流大幅改善

　　1）营收方面，2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%，主要系公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，持续加码地铁智慧化建设和ICT产品与服务业务拓展；另一方面，公司抓住新基建建设机遇，开拓成都、长沙、西安、粤港澳湾区等地交通数字化市场，新签订单同比增长。分业务来看，行业智能化产品及运营服务实现营收3.01亿元，同比增长11.5%；行业智能解决方案实现营收23.35亿元，同比增长16.56%；ICT产品与服务解决方案实现营收35.89亿元，同比增长17.36%。

　　2）利润方面，2023年公司实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上涨，造成非经常性损益3.31亿元（税后），从而带动归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈。

　　3）毛利率方面，2023年公司综合毛利率为12.64%，同比增加0.2pct。行业智能化产品及运营服务毛利率为51.6%，同比减少17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致；行业智能解决方案实毛利率为17.46%，同比增加1.33pct；ICT产品与服务解决方案毛利率为6.24%，同比增加1.28 pct。

　　4）费用率方面，2023年公司销售费用率为3.74%，同比增加0.2pct；管理费用率为4.25%，同比下降1.4pct；研发费用率为4.27%，同比下降0.2pct。

　　5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元，去年同期为-1.89亿元，比去年同期大幅增加2.72亿元。

　　持续投入行业大模型自主研发，开发佳都知行大模型产品系列

　　2023年公司研发投入2.61亿元，年内申请专利126项，获得专利授权82项，取得软件著作权71项，不断夯实人工智能知识产权壁垒。2023年7月公司率先发布首个交通行业大模型——佳都知行交通行业大模型。目前，佳都知行大模型已通过国家网信办大模型备案，并在轨道交通智能客服、智能运维、交管电子书等场景落地应用，有效赋能智慧交通场景。在业务领域，知行大模型已通过与华为深度合作进行昇腾910B芯片的适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，公司大力推动大模型产品化落地，目前已在进行局部试点应用，有效推动了城市交通治理、运营运维效率和出行安全、便捷度的全面提升。

　　在手订单奠定全年业绩基础，战略并购和投资探索“AI+”新增长曲线

　　2023年公司依托核心自主产品、行业解决方案等核心抓手，以六大区域经营根据地为着力点，深入推进广东、广西、四川、浙江、江苏等地的智慧轨道交通、智慧城市交通、智慧城市治理项目落地新签，持续夯实在手订单量，确保公司未来业绩稳健增长。在智慧轨道交通方面，2023年公司中标长沙市轨道交通6号线车站设备维修保养服务委外项目、南昌地铁1号线、2号线延长线机电系统集成项目、宁波市轨道交通6号线一期、7号线、8号线一期工程综合监控系统集成项目等。在智慧城市交通方面，IDPS交通大脑支撑上海、成都、佛山等10多个城市智慧交通建设，中标茂名市智慧交通（一期）项目、番禺区城市道路秩序综合治理平台建设项目等。

　　此外，公司通过战略并购和战略直投等手段，加强对信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节的业务整合，完善智慧交通产品体系；与此同时，通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年分别实现收入70.5/78.2/85.7亿元（前值2024/2025年分别为71.7/86.7亿元），同比增长13%/11%/10% %（前值2024/2025年分别为19%/21%）；实现归母净利润1.3/2.2/3.0亿元（前值2024/2025年分别为4.2/5.9亿元），同比增长-67%/65%/37%（前值2024/2025年分别为36%/28%），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）研发突破不及预期；2）产品交付不及预期；3）市场竞争加剧。