光大证券-电力设备新能源行业碳中和领域动态追踪（一百零五）：政策推动报废汽车回收、二手车交易，汽车拆解行业有望受益-240316

　　事件：2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中提出到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%等要求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，还提到要“优化报废汽车回收拆解企业布局，持续优化二手车交易登记管理，通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新”等。

　　报废汽车回收：根据乘联会，可以通过参考公安部公布的全国汽车保有量和全国新注册登记汽车量来得到报废汽车量（即“报废汽车量=新注册登记汽车量-汽车保有量变化值”），因此估计2023年我国报废汽车量约为756万辆，同比增长21%。政策支持下，我国报废汽车回收行业机制与市场不断发展与完善，报废车回收率有望持续提高。参考往年数据，2021年我国报废车回收率约为47%，若2022年和2023年报废车回收率分别为50%和55%，则2023年我国报废汽车回收量约为416万辆，同比增长33%；以此为基础，按照2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍的政策目标，则预计2027年报废回收量将突破800万辆，23-27年CAGR将达到约19%。

　　二手车交易：根据中国汽车流通协会数据统计，2023年我国二手车交易量约为1841万辆，同比增长15%，交易金额约为11795亿元，折合二手车交易单价约为6.4万元/辆；按照2027年二手车交易量较2023年增长45%的政策目标，则预计2027年我国二手车交易量将达到2670万辆，23-27年CAGR将达到约10%。

　　报废高峰渐行渐近+政策支持下，汽车拆解行业迎来发展机遇。

　　报废汽车是典型的综合型再生资源，可以提供钢铁、有色金属、贵金属、塑料、橡胶等原材料。2020年8月，商务部正式发布《报废机动车回收管理办法实施细则》，通过鼓励报废机动车“五大总成”（指发动机总成、变速箱总成、方向机总成、前后桥总成、车架总成）再制造、再利用等，明显地提升报废机动车回收利用价值。

　　根据我们测算，从汽车回收拆解企业的经济性角度来看（以单台乘用车为例，且考虑“五大总成”再制造）：1）成本端：假设收车价格为3000元，运费、拆解、破碎费用合计390元，则总成本为3390元。2）收入端：生铁、钢材、有色金属、玻璃、塑料合计收入约2555元，发动机、变速箱、方向机、前后桥、车架合计收入约2600元，则总收入为5155元。3）盈利性：毛利率水平约34%，相较于“五大总成”再制造放开前的毛利率水平提升较大（具体测算请参见我们于2019年4月24日外发的报告《黯淡“再生”，灿烂涅槃——消费侧循环经济及固废产业升级专题研究》）。我们认为，此前“五大总成”再制造放开已有效提升正规汽车拆解企业的盈利能力；本次《行动方案》针对汽车拆解行业提出一系列支持政策，将进一步促进汽车回收拆解行业规范化发展。

　　投资建议：回收循环利用不仅有利于促进投资和消费，也是推动产业升级、实现碳中和的重要抓手。本次《行动方案》的推进和落实有望进一步完善我国汽车行业回收循环利用体系建设，建议关注汽车拆解行业细分龙头标的：天奇股份、华宏科技、贵研铂业等。

　　风险分析：政策推进力度低于预期，五大总成再制造放开低于预期；EPR和监管政策不到位；行业竞争激烈致集中度难以提升。