开源证券-宏观经济点评：外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察-240308

　　事件：以美元计，中国1-2月出口同比+7.1%，前值+2.3%；1-2月进口同比+3.5%，前值0.2%；1-2月贸易顺差1251.6亿美元，2023年11-12月为1447.9亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　出口：排除复工时间错位影响，实际外需仍有改善迹象

　　1.全球经济景气度重返景气区间，实际外需有所改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-2月摩根大通全球制造业PMI分别为50%、50.3%，较前值有所回升，1月为11个月以来首次处于50%荣枯线以上。排除基数影响，中国1-2月出口两年复合增速为-1.5%，前值为-5.6%，排除春节复工复产错位影响，日本、土耳其、印度2024年1月出口同比亦有所改善，显示实际外需有一定程度改善迹象。

　　2.多数经济体需求转暖趋势明显，对美国、发展中经济体出口明显改善。分国别看，1-2月出口同比改善主要来自美国与发展中地区。发达经济体中对美国1-2月出口同比较前值上升9.5个百分点至2.6%，发展中经济体中东盟、巴西、印度等地区对我国出口贡献均边际改善。外需看，多数发达与发展中经济体转暖趋势明显。

　　3.劳密型产品出口延续改善，汽车链产品出口维持正增长。分产品看，农产品与原材料拖累1-2月出口同比增速0.4个百分点；劳密型产品拉动1-2月出口同比1.5个百分点，电子产业链产品拉动出口同比0.3个百分点，对出口同比的贡献均边际改善；汽车产业链产品拉动出口增长0.7个百分点，对出口同比拉动作用有所降低，但仍处相对高位。量价拆分来看，出口同比回升主要来自出口数量，从公布的重点产品出口量价数据来看，数量拉动为12月出口金额同比为正的主要原因。边际变化上，1-2月半数产品出口数量同比贡献较前值边际提升，多数产品价格同比贡献较前值边际降低。

　　进口：同比回升，内需或延续改善

　　1-2月进口同比回升，较前值上升3.3个百分点至3.5%。排除基数效应，两年复合同比3.8%，前值-3.7%，反映当前我国内需或有改善。随着三大工程的稳步推进与实物工作量的提升，内需或将继续温和回升。

　　建议对电子产业链、地产后周期与出行消费等出口板块保持关注

　　1.多维度指标指向出口外需实质性回暖，但回升斜率及持续性仍有待进一步观察。PMI、出口地区与产品结构等多维度指标均指向外需有实质性回暖。往后看，我们预计3月在同期高基数影响下出口同比增速或将较低，再往后，年中欧央行、美联储或将相继进入降息区间，有望提振海外商品需求，且主要经济体或已相继进入主动补库阶段，从而对我国出口带来正向拉动效应，但回升斜率及持续性仍有待进一步观察。我们对后续出口保持谨慎乐观，基准情形下，预计2024年我国出口同比增速前低后高，全年或为低个位数正增长。

　　2.关注电子产业链产品、地产后周期产品与出行消费品出口边际回暖趋势。韩国出口同比已连续5个月为正，其出口产品以电子产业链产品为主，我国电子产业链产品出口整体亦呈回升趋势。陶瓷、家电、家具、灯具等地产后周期产品或受益于海外房地产温和修复，排除基数效应影响，上述行业10月、11月、12、1-2月出口两年复合增速分别为-11.6%、-8.7%、-4.7%、0.8%，同比连续回升，此外箱包服装、鞋靴等出行消费品出口两年复合增速同样连续回升，或反映其真实需求已处于上升通道中。

　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。