信达证券-海信视像-600060-Q4业绩短期承压，全球市占率稳健增长-240331

　　事件：2023年公司实现营业收入536.16亿元，同比+17.22%，实现归母净利润20.96亿元，同比+24.82%，实现扣非后归母净利润17.33亿元，同比+21.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若剔除合并乾照光电的影响，23年归母净利润同比+22.04%，扣非后归母净利润+23.69%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q4公司实现营业收入143.89亿元，同比+8.79%，实现归母净利润4.68亿元，同比-18.25%，实现扣非后归母净利润3.75亿元，同比-35.26%。

　　点评：

　　海信系电视市占率稳步提升，新显示新业务增长表现出色。

　　23年公司智慧显示终端/新显示新业务分别实现营业收入412.57/65.17亿元，分别同比+17.01%/+40.60%。

　　智慧显示终端：23年智慧显示终端销量为2654万台，同比+5.21%。根据奥维睿沃数据，海信系全球市占率为13.23%，同比提升1.17pct，海信系国内零售额市占率为29.05%，同比提升3.43pct。海外市场方面，23年海信牌电视在北美市场零售量市占率达到12.76%；海信牌电视在德国、意大利、英国、法国、西班牙市场销量市占率分别同比提升3.1/4.4/3.3/1.0/2.0pct。

　　新显示新业务：23年新显示新业务收入占比达到13.47%，同比提升2.04pct。海信激光电视全球出货量市占率达到49.49%。23年公司控股了乾照光电，进一步强化在产业链的战略布局，加快MiniLED、MicroLED等新技术的研发和产品推广。

　　分地区来看，23年公司国内外收入分别同比+18.20%/+20.45%。

　　Q4业绩短期承压，并表乾照光电影响新显示新业务毛利率。

　　23年公司实现毛利率16.94%，同比-1.29pct，分业务来看，智慧显示终端业务/新显示新业务毛利率分别同比-1.35pct/-6.54pct，23年合并乾照光电在一定程度上降低了新显示新业务的毛利率。分国内外来看，中国境内/境外毛利率分别同比-3.10/-0.10pct，海外市场毛利率下降幅度较小。

　　从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.93/+0.19/-0.11/+0.08pct，Q4各项费用率分别同比-0.76/+0.30/+0.20/+0.13pct，公司加强了对销售费用率的管控。虽然毛利率小幅下滑，但通过费用管控等措施，23年公司归母净利润率为3.91%，同比+0.24pct；Q4归母净利润率下滑1.08pct至3.25%。

　　存货水平提高，经营性活动现金流净额减少。

　　1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计148.06亿元，较期初+24.42%；期末应收账款和票据合计96.75亿元，较期初+19.94%；23年期末存货合计58.31亿元，较期初+39.20%，主要系存货储备增加以及合并乾照光电所致；23年期末合同负债合计3.95亿元，较期初-23.60%。

　　2）23年公司经营活动现金流净额29.28亿元，较22年同比-41.51%，经营性现金流净额额的减少主要系年度销售节奏变动影响，23年公司购买商品、接受劳务支付的现金明显增加，同比增长28.79%。

　　分红率为50.16%。23年公司拟向全体股东每股派发现金0.8053元，现金分红总额为10.51亿元，分红规模再创新高，分红率为50.16%，较22年分红率进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入611.26/670.62/721.57亿元，分别同比+14.0%/+9.7%/+7.6%，预计实现归母净利润25.28/29.83/34.03亿元，分别同比+20.6%/+18.0%/+14.1%，对应PE12.35/10.46/9.17x。

　　风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等