光大证券-公用事业行业电力板块计提资产减值专题：行业盈利与公司因素影响共振，企业资产减值原因梳理-240131

　　电力行业分发电形式资产减值参数不同，火电减值波动大且总量大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　根据华能国际、华能水电、中国核电、龙源电力年报披露情况，由于不同发电类型盈利变量因素不同，因此固定资产减值按发电类型各有不同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中火电主要参考利用小时数、煤价及电价影响。分发电形式下的资产减值情况，相较于其他发电形式，火电运营商计提资产减值情况波动较为明显且计提资产减值总数较大。

　　行业整体盈利并非是影响当年减值唯一影响。

　　由于核电、水电及新能源减值有限，因此我们以火电资产减值原因为主要研究方向。总体考虑收入与成本端因素，选用毛利润（在计提资产减值前的利润）反映公司盈利情况。一般而言，火电盈利较好的年份，公司对于机组未来盈利能力持有较好预期，进而市场预期当年火电板块资产减值较少。但我们可以发现从数据而言，结果并非如此；公司整体盈利并非是影响其当年减值的唯一影响因素。但剔除个别公司极值影响（剔除公司自身因素影响）后，毛利润与火电板块资产减值趋势呈现反向关系（即火电盈利越好，当年计提减值越少）。

　　各企业当年减值原因各有不同。

　　行业维度来看，电力运营商整体盈利与减值成反比。但由于：1）每个省电价政策、煤炭运输成本、机组购煤策略不同等原因，运营商旗下各机组盈利性水平呈现出特异性，2）旗下机组出现关停等特殊原因等，因此企业旗下机组的个性原因也导致了运营商当年减值出现特殊性，如行业整体盈利向好，公司减值同比提升。因此各个企业当年减值原因各异。

　　机组盈利性等原因是导致企业计提减值呈现特异性。

　　对于影响行业较大，资产减值占比较大的火电上市企业：国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电近些年资产减值原因做具体分析。其中计提减值原因主要有公司破产、因当地政策关停、因当地实际发电情况减值等。

　　投资建议：2023年动力煤价格大幅下行，火电板块盈利能力改善显著。火电板块大幅扭亏，从基本面维度也提升了各机组盈利水平。投资方面：

　　（1）建议关注盈利大幅边际改善的区域性火电运营商：申能股份、浙能电力、皖能电力；

　　（2）火电盈利边际趋稳的背景下，建议关注火电估值从周期属性向公用事业属性过渡的火电头部运营商：华电国际，国电电力，华能国际。

　　风险提示：电改政策力度低于预期，动力煤价格大幅度上升。