东方证券-食品饮料行业调味品23年年报及24年一季报总结：基本面企稳，龙头企业24年展望积极-240416

　　核心观点

　　回顾：板块整体表现有所分化，1）收入端，剔除春节错期影响合并23Q4+24Q1营收看，复调受益于板块成长性较强以及B端客户拓展等，营收增速表现最优；酱油有所企稳，除千禾略低于预期外，海天、中炬24Q1营收增长稳健、且环比23Q4加快；其他基础调味品仍有承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）盈利端，毛利率维度酱油/复调部分企业成本压力同比有所减轻，但产品结构变化、折旧摊销等亦对公司毛利率产生影响，费用率及盈利能力各公司表现有所分化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）分红情况，板块内各公司23年现金分红比例均有所提升，其中千禾、天味提至90%以上。

　　展望：收入端我们认为板块在外部与内部因素带动下有望企稳，外部看板块需求伴随经济修复有望逐渐改善，内部看各公司23年行业压力下持续深化改革、24年效果有望逐渐显现。当前各公司24年目标展望积极，海天目标24年营收同比增长12.01%，中炬按股权激励目标24年营收增速不低于12%，千禾目标24年营收同比增长20.21%，安琪目标24年营收同比增长15.37%，涪陵榨菜目标24年营收同比增长12.00%，天味24年计划营收同比增长不低于15%的挑战目标。利润端看，预计各公司利润率视产品结构、原料成本、费用投放政策等表现有所分化，但整体维持稳健。海天、安琪24年利润增速目标略低于收入增速、分别为10.72%、7.80%；中炬、千禾、天味目标盈利改善，中炬24年营业利润率目标不低于15%（23年为12.3%），千禾目标24年归母净利润同比增长28.07%，天味目标24年净利润增长不低于20%；涪陵榨菜24年营业成本预算同比增长9.96%、低于收入目标。

　　投资建议与投资标的

　　板块基本面有所企稳，建议关注海天味业(603288，买入)、涪陵榨菜(002507，买入)的底部配置机会，关注中炬高新(600872，未评级)的改革进展、天味食品(603317，增持)的景气修复情况以及千禾味业(603027，增持)的零添加产品放量情况。

　　风险提示

　　需求修复不及预期、行业竞争加剧、原料成本上涨或原料价格回落不及预期、突发性食品安全事件等