财通证券-渝农商行-601077-息差降幅收窄，资产质量改善-231030

　　事件：10月27日，渝农商行披露2023年三季报：2023年1-9月，公司实现营收219亿元，同比下降2.9%，实现归母净利润99.55亿元，同比增长7.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年化加权平均ROE为11.70%，同比提升0.02pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩增长放缓。前三季度营收同比下降2.9%，23H1同比下降3.0%；归母净利润同比增长7.7%，23H1同比增长9.5%。具体看，净利息收入和净手续费及佣金收入继续拖累营收，前三季度分别同比下降4.8%、4.5%；净其他非息收入持续增长，前三季度同比增长13.7%。业绩归因来看，规模扩张、拨备反哺和其他非息增长贡献业绩，净息差下行和成本费用上升拖累业绩，但成本拖累程度有所减轻，前三季度成本收入比较23H1下降0.14pct至31.06%。

　　对公发力拉动信贷增长，净息差降幅收窄。信贷投放方面，9月末贷款总额同比增长7.8%，去年同期为8.9%。单季表现来看，23Q3新增贷款55亿元，同比少增79亿元。其中，对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增36亿元、-9亿元、28亿元，分别同比多增31亿元、同比少增66亿元、同比少增44亿元，零售信贷需求疲弱下对公信贷成为主要拉动项。净息差方面，前三季度净息差为1.77%，较23H1下降2bp，降幅有所收窄，23H1净息差较23Q1收窄3bp。资产端，我们测算前三季度生息资产收益率较23H1下降1bp至3.65%，预计和贷款定价持续下行及零售信贷占比下滑有关，9月末零售贷款占比较6月末下滑0.49pct至43.31%。负债端，我们测算前三季度计息负债成本率较23H1上升1bp至2.10%，预计仍受存款定期化趋势影响。

　　资产质量改善。9月末不良率环比下降1bp至1.20%，资产质量有所改善。9月末拨备覆盖率环比提升3.02pct至353.89%，拨备增厚将增强风险抵御和利润反哺能力。9月末拨贷比环比提升1bp至4.25%，计提力度稳步提升。

　　投资建议：扎根重庆的特色零售农商行。渝农商行扎根重庆，具备地缘人缘优势。公司长期以来坚持零售立行战略，信贷投放有望在消费复苏后实现回升。此外，从低估值高股息角度，公司具有投资性价比。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长7.6%、9.7%，对应2023-24年PB估值0.41倍、0.37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。