山西证券-2024年1月金融数据点评：关注社融改善的持续性-240218

　　投资要点：

　　 1月新增社融高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月末社融存量为384.29万亿元，同比增长9.5%（前值9.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1月社融新增6.5万亿元，同比增加5160亿元。社融存量增速和新增社融均高于万得一致预期值。同时，无论是单月社融还是近两个月社融合计均创2002年以来新高。但也要考虑到，今年和去年春节假期错位以及去年防疫政策调整对社融均带来影响，我们更应结合1-2月社融整体情况进行评判。

　　分项看，新增未贴现银行承兑汇票、非标（委托贷款+信托贷款）、企业债券同比多增，人民币贷款、政府债券、股票融资同比少增。（1）社融口径新增人民币贷款4.84万亿元，同比减少914亿元，环比增加3.73万亿元。1月新增人民币贷款及近两个月贷款合计值均低于去年同期，但好于其他年份的同期值。同时，1月新增贷款及贷款增速也好于预期值。（2）1月非标新增6008亿元，同比多增2523亿元，环比多增7571亿元。（3）1月新增未贴现银行承兑汇票5635亿元，同比多增2672亿元，环比多增7502亿元。（4）1月企业债券新增4835亿元，同比多增3282亿元，环比多增7576亿元。（5）1月新增政府债券2947亿元，同比少增1193亿元，环比少增6377亿元。（6）1月股票融资新增422亿元，同比少增542亿元，环比少增86亿元。

　　住户贷款总量及结构弱改善。1月住户贷款新增9801亿元，同比增加7229亿元，环比增加7580亿元，表现好于去年12月。住户中长期贷款新增6272亿元，同比及环比分别多增4041亿元和4810亿元，住户中长期贷款存量增速5.2%，较上月回升0.1个百分点。

　　企业贷款总量尚可，结构改善。1月新增企业贷款3.86万亿元，同比减少8200亿元，环比增加2.97万亿元。1月企业贷款存量增速12.0%(前值13.0%)，其中短期贷款和中长期贷款增速均有所下滑。尽管企业贷款表现不及去年，但在高基数下也不算太差。近3个月企业贷款期限结构持续改善，去年12月及今年1月，企业中长期贷款占比均为2018年以来同期最高。2023年四季度以来需求回落，经济动能下滑，实际利率高位等因素影响企业加杠杆动力。财政脉冲下基建项目加快，PSL重启一定程度缓解经济和企业信贷下滑压力，但总体上还需要政策端进一步推动融资成本下降。

　　M1增速明显回升，企业经营活力有所恢复。1月M2增速为8.7%（前值9.7%），低于wind一致预期的9.3%。M0增速为5.9%（前值8.3%），M1增速为5.9%（前值1.3%）。M1增速连续7个月回落后于去年12月企稳，于今年1月回升。M1-M2为-2.8%，较上月的-8.4%收窄5.6个百分点。

　　市场启示：融资改善持续性有待观察，价格信号偏弱，债市依然顺风，关注央行视角下的宽货币节奏。1月PMI及通胀数据显示经济动能依然偏弱。1月社融及信贷有所好转，一定程度得益于春节假期错位的因素，持续性有待观察。央行在2023年四季度货币政策执行报告中也指出当前我国经济依然面临“社会预期依然偏弱”“需求不足与产能过剩的矛盾较为突出”等问题。货币政策工具的运用依然“要保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行”，并通过多种方式“保持融资和货币总量合理增长”。整体来说债市顺风环境未变。节奏上，LPR及MLF利率调降次序、两会政策博弈是短期的主要扰动。若LPR先于MLF调降，则收益率可能先上后下。另外，央行也更加关注货币金融的效率问题，从畅通货币政策传导渠道的角度提出“落实存款利率市场化调整机制”“理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系”，从宽信用角度提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”“促进贷款合理增长，加强信贷均衡投放”“着力提升贷款使用效率”等。上述提法可能对近期及中期货币政策节奏产生扰动。

　　风险提示：国内外宏观环境超预期变化；稳增长政策力度超预期；地缘政治风险加剧。