东方证券-波司登-3998.HK-预计FY24业绩表现优异，重视淡季防晒服品类表现-240422

　　2024年4月18日波司登全球首个防晒衣大秀亮相北京国际电影节，整场大秀分为“骄阳系列”、“高奢系列”、“秀款”、“秀款+都市轻户外”、“女生/男生冲锋衣+轻薄羽系列”等多个主题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司防晒服已历经多次进化迭代。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司自2020年就开始针对防晒衣品类进行探索和尝试，2022年波司登联合广检集团起草高品质防晒衣标准，并推出一系列更专业更时尚的防晒衣。2023年，波司登经过不断研发，以科技引领创新发展，以“不怕水洗、持久防晒”的可持续发展理念迈入了防晒衣科技的新阶段。2024年，波司登开启了防晒衣2.0时代，推出更时尚的专业防晒衣，打破了传统防晒衣单一的形式，更加注重防晒衣专业防晒功能的研发和时尚色彩版型设计。

　　我们判断，防晒服品类将成为公司淡季的增长点，也将成为公司由羽绒服第一品牌向功能性时尚科技服饰升级的重要一环。根据艾瑞咨询发布的《中国防晒衣行业标准白皮书》，预计2026年中国防晒衣市场将达到554亿，消费者对防晒衣的穿着已贯穿四季，同时也是多场合穿搭的重要选择。公司推出的骄阳3.0、都市轻户外、户外露营等产品系列，较好地契合当前服装流行趋势。我们认为，防晒服的热销能有效提升终端门店在淡季的店效水平，同时也为未来其他春夏产品的销售做好铺垫。

　　我们预计公司FY24财年收入增长有望接近30%，核心原因包括FY23财年基数较低、FY24财年春节较晚、全国寒潮天气、冰雪户外游火热、优质产品推新顺利等。公司近年来持续投入产品创新、渠道的差异化运营、多品类拓展、多品牌发展、供应链效率和零售运营能力等不断提升，进一步强化了其在行业中的竞争力。2023年11月公司推出的股权激励计划，也展现了公司对其未来可持续增长的信心。

　　盈利预测与投资建议

　　根据FY24财年天气情况及公司对防晒服品类的规划，我们调整盈利预测（上调了收入、毛利率、下调了销售费用率），预计FY24-26财年每股收益分别为0.27、0.31和0.36元（原0.25、0.3和0.35元），参照可比公司估值，维持予公司FY24年18倍PE，对应目标价5.25港币（1人民币=1.08港币），维持“买入”评级。

　　风险提示：经济减速、天气波动、女装业务低于预期等