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公司发布2023业绩公告,实现营业收入276亿,同比增长7%,实现归母净利润31.9亿,同比下滑21.6%,其中处置地块一次性收益为1.4亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年派息率为45%(包含中期股息),对比过去3年30%左右的派息率有明显提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
受批发渠道拖累,23H2公司收入增长承压。23H2收入和归母净利润分别同比增长1.4%和下降43.1%,环比23H1增速放缓。拆分来看,23H2批发收入同比下滑11.2%为主要拖累,我们认为主要原因包括:1)主动清理渠道库存。根据23H1披露数据,批发业务收入增速为20-30%低段,大幅高于流水增速高单位数(均不含专业渠道店铺),我们推测当时存货压力逐步增加。2)为限制渠道串货主动控制出货量。另一方面,23H2线上/直营渠道收入分别增长0.1%和37.5%,直营渠道的高增我们推测由于下半年净开店提速所致(下半年净开店75家,上半年净关7家)。
库存情况恢复健康水平。截至2023年底,全渠道库销比为3.6个月,环比23Q3明显改善。公司库存成本金额增加低单位数,基本可控。存货结构方面维持健康水平,截至2023年底,6个月或以下(新品)占比87%,同比仅小幅下滑了1pct。
产品方面,公司更为聚焦专业品类,专业跑鞋矩阵逐步成型。2023年公司零售流水同比增长12%,其中跑步、健身更偏功能性的品类同比增长40%和25%,占比为分别为23%和14%。产品方面,超轻、赤兔、飞电全年销量突破900万双,飞电3全年累计销量突破130万双,专业跑鞋矩阵逐步成型,打造多场景专业跑步产品。
谨慎预期2024年业绩。考虑到消费大环境的疲弱,以及公司对经营质量的重视,我们预测2024年收入增长为中单位数,归母净利率为低双位数。另一方面,考虑到公司短期库存、折扣等指标的改善,专业品类和产品方面的突破,叠加公司独一无二的品牌价值和底蕴,我们看好公司中长期成长性以及利润弹性。
盈利预测与投资建议
根据业绩公告,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年每股收益分别为1.23、1.32、和1.52(原1.46、1.75和2.06元),参考可比公司,给予2024年19倍PE估值,目标价为27.24港币(1人民币=1.09港币),维持“买入”评级。
风险提示:运动服饰消费低于预期、终端去库存进度低于预期,新产品推广不及预期等
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