东方证券-巨子生物-2367.HK-业绩超预期，可复美明星单品表现强劲-240328

　　核心观点

　　公司发布2023年业绩公告，实现营业收入35.2亿，同比增长49%，实现归母净利润14.5亿，同比增长44.9%，其中23H2收入和归母净利润分别增长39.1%和39%，超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　明星单品表现优异，可复美品牌驱动业务收入高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分品牌来看，2023年可复美/可丽金/其他品牌收入同比增长72.9%、-0.3%和14.3%，可复美为主要增长驱动，具体来看：1）渠道方面，公司持续拓展线上和线下销售渠道，优化运营策略，使得品牌影响力进一步增加；2）品类方面，公司持续拓展精华、乳液、面膜等品类产品，包括次抛精华、修护贴、精粹乳等。3）明星单品方面，胶原棒自2021年上市以来，凭借过硬的产品品质逐步成长为明星单品，2023年618和双十一大促期间，胶原棒GMV分别同比增长超过700%和200%。2023年上新的两款重磅单品（可复美胶原乳和胶原舒舒贴），自上市以来也迅速起量。

　　DTC业务占比明显提升。分渠道来看，2023年直销/经销渠道收入同比增长72.7%和14.6%，拆解直销渠道来看，DTC线上直销、向电商平台线上直销和线下直销分别同比增长77.5%、42.6%和39.6%。

　　费用投放得当，盈利能力维持行业领先。2023年全年来看，毛利率同比下滑0.8%至83.6%，销售费用率同比增长3.2pct至33%，主要系渠道结构变化所致（线上收入占比提升），但我们推测线上销售费率基本持平，管理费用率下滑2pct。归母净利率同比下滑1.2pct至41.2%，维持行业领先水平。

　　展望未来，可复美品牌方面，我们看好其品牌势能的持续提升、品类的横向扩展辐射，以及新品的增长接力，预计2024年高增表现有望延续。可丽金品牌方面，随着产品和渠道调整的逐步到位，看好收入的向上弹性。此外，随着公司管线中医美产品的逐步获批，也将进一步打开持续成长空间。

　　盈利预测与投资建议

　　根据公司业绩公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.46、1.82和2.28元（原1.35、1.66和2.08元），参照可比公司估值，给予公司2024年27倍PE，对应目标价53.16港币（1人民币=1.0828港元），维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，线上加快拓展带来的短期销售费用率上升，新品研发进度不及预期，行业监管政策风险等