东方证券-申洲国际-2313.HK-毛利率逐步修复，2024年业绩展望乐观-240329

　　公司发布2023年业绩公告，实现营业收入249.7亿，同比下滑10.1%，实现净利润45.6亿，同比下滑0.1%，其中23H2收入和归母净利润分别下滑5.8%和增长10.7%，全年盈利好于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023派息比例为60.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　欧美运动产品订单拖累公司收入表现，国内市场表现好于国际。具体来看，1）分品类来看，2023年运动类/休闲类/内衣类/其他针织品收入分别下滑13.6%、下滑1.4%、增长30.2%和下滑41.6%，其中运动类产品下滑主要系欧洲和美国市场运动服装订单需求下降和品牌去库存所致，内衣类大幅增长主要来源于日本及其他市场内衣采购需求增加所致，其他针织品大幅下滑主要系2022年有口罩产品销售，2023年度没有，若剔除口罩产品影响后同比增长0.4%。2）分区域来看，2023年欧洲/美国/日本收入分别同比下滑19.1%、20.4%和6.4%，而中国国内收入同比增长0.7%，好于其他地区。

　　毛利率表现好于市场预期。2023年毛利率同比增长2.2pct至24.3%，其中23H2同比增长4.3pc，环比23H1增长3.4pc。增长的主要原因包括：1）23H2产能利用率环比23H1有所提升；2）海外工厂运行效率逐步提高，新员工聘用人数增加，海外工厂盈利贡献上升；3）疫情相关开支影响基本消除。其他科目方面，2023年净利息收入为4.4亿元，去年同期0.5亿元，有效税率同比下滑4.5pct至8.8%，主要有由于海外利润贡献提升所致，汇兑收益为1.5亿，去年同期为11亿元。

　　我们对2024年业绩表现保持乐观。尽管部分海外龙头对未来预期谨慎（耐克、露露柠檬等），我们预测2024年销量增长在中双位数左右，毛利率预计逐步修复，核心驱动包括：1）海外品牌的补库需求回升；2）现有客户市占率的提升以及新客户的拓展。我们认为公司优秀的快反能力，品类拓展能力以及垂直一体化带来的高生产效率，能实现持续超越同行的表现。此外，公司正积极考虑进一步丰富海外的产能布局，在满足客户需求的同时，进一步实现全球资源的优化。

　　盈利预测与投资建议

　　根据2023业绩公告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为3.03、3.69和4.32元（原3.00、3.38和4.11元），DCF目标估值97.65港币（1人民币=1.0829港币），维持“买入”评级。

　　风险提示：经济恢复不及预期，人民币汇率波动、下游品牌补库需求低于预期等