华金证券-定期报告：四月回归基本面，继续震荡-240406

　　投资要点

　　复盘历史，影响4月A股走势的核心因素是：经济和盈利基本面>流动性>外部冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】复盘2010年以来历年4月A股走势，可以看到：（1）14年中仅有5年4月份上证综指是上涨的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）影响4月A股走势的核心因素是：经济和盈利基本面>流动性>外部冲击。一是经济和盈利数据是核心决定因素：首先，4月地产销售等经济数据对上证综指的涨跌影响较大，如4月份上证综指下跌的9年中有7年4月的基建投资增速、地产销售增速、制造业PMI、社零增速均下行，上涨的5年中有3年4月的地产销售增速、出口增速均上行；其次，年报和一季报增速对行业表现影响较大。二是流动性的松紧对4月走势有明显影响。三是外部冲击对4月行情也有较大影响，如：2010年欧债危机、2011年油价大涨、2017年去杠杆、2018年中美贸易摩擦、2022年上海疫情等冲击使当年4月上证综指下跌。

　　当前来看，预计四月延续震荡，反弹或进入中后期。（1）基本面上，经济延续弱修复、盈利回升趋势不变。一是在设备更新和以旧换新等政策落地下，4月基建投资、制造业投资、消费增速等均可能回升，地产销售仍偏弱。二是4月盈利大概率处于上行趋势中。（2）流动性上，美联储降息预期反复对国内掣肘有限，国内流动性可能维持宽松。一是人民币汇率维持稳定，美联储降息延后对国内宽松掣肘有限。二是央行强调保持流动性合理充裕，4月国内流动性大概率维持宽松。（3）外部冲击上，4月难有大的负面冲击。一是4月财政政策不断落地，地产放松政策也可能进一步出台，政策上偏积极；二是中美和中欧关系改善下4月地缘风险有限。

　　节后展望：海外波动影响有限，A股延续震荡趋势。节前担忧的风险因素在节日期间基本没有发生，节后A股大概率延续节前震荡的趋势：（1）假期期间地产销售仍偏弱，但出行消费火爆，对经济和盈利担忧的风险没有出现。（2）对美联储降息延后的担忧风险有所显现，但国内流动性维持宽松，对节后A股影响有限。一是国内经济修复背景下人民币汇率企稳趋势明显，美联储降息预期反复对国内宽松影响有限。二是比照历史经验，融资、外资和新发基金节后可能进一步回流。（3）对地缘风险的担忧没有显现，节后风险偏好依然偏强。一是节前中美元首通话，节日期间美国财长访华，市场担忧的地缘风险没有显现；二是节后政策预期仍偏强。

　　四月行业配置：业绩主线，继续配置低估值价值和科技成长。（1）4月业绩是行业配置的主线。一是根据之前的复盘，一季报业绩披露对4月行业表现有明显影响；二是复盘来看，高景气和政策导向的行业在历年4月表现占优。（2）今年4月TMT、电新、周期等绩优成长和建筑、银行等低估值价值可能偏强。一是根据历史经验，高景气和政策导向的行业指向TMT、电新、医药等绩优成长，新质生产力相关的TMT、电新、周期等制造业，央企改革相关的建筑、石化、银行等低估值价值。二是部分周期和成长行业一季报业绩增速较高。（3）4月建议关注：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、低空经济和卫星互联网）、电子（半导体、消费电子）、计算机（自动驾驶、数据要素）、传媒（游戏）；二是超跌和景气修复的新能源（电池、光伏、风电）、有色、化工、食品饮料等；三是央国企相关的建筑、银行等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。