银河证券-战略投资股票池月度动态~2023年12月-240107

　　核心观点：

　　2023年四季度以来的PMI分项指标充分体现了“有效需求不足，部分行业产能过剩”情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度制造业PMI在9月短暂站上50.2%的位置之后连续回落，同期PPI降幅扩大，CPI连续回落且再次转负，主要反映供过于求的状况有所加剧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从PMI分项指数可以看到，制造业PMI生产指数保持扩张但新订单指数持续收缩；原材料购进价指数扩张但出厂价指数继续收缩。服务业投入价格和销售价格指数也都在继续下降。这些都是供过于求加剧的信号。

　　生产进一步加速，但供需格局才是关键。2023年11月经济整体稳健，乐观预期隐现。消费稍低于预期，投资平稳，生产走高。11月的增长数据推测4季度GDP增速可能在5.2%左右，全年可以实现5.2%的增长，2023年经济平稳收官。11月来看，消费环比基本平稳，投资中房地产的下行被制造业和基建上行抵消，生产剔除基数影响仍然走高，整体经济表现稳中有进。消费小幅低于预期，居民生活消费结构并未有太大的变化。生活食品类消费增速相对稳定，建筑装潢材料和文化办公用品仍然是拖累项。外出餐饮继续回升，但是有基数方面的原因。房地产市场恢复不足、在资本市场波动的环境中，财富效应消失，居民消费偏谨慎。固定资产投资稳定，制造业投资强势，基建上行。1-11月固定资产投资额同比增长2.9%（前值2.9%），民间固定资产投资下降0.5%（前值-0.5%），均保持不变。制造业投资中，电气机械及器材制造、汽车、化学原料及化学制品、有色金属冶炼投资处于高位。基建投资小幅下滑，分行业看依然集中在铁路和水利建设，道路项目和地方政府主导的公共设施业增速下降。本月政府融资大幅高于以往，未来基建会逐步加速。房地产投资降幅小幅扩大，生产回暖但需求低迷。电子、汽车、电气等“新动能”明显加速，医药也收窄降幅。

　　社融结构延续，压低一季度“开门红”预期。2023年11月社会融资2.45万亿元，同比+4556亿元.社融创出历史最高值，主要是政府融资带来的，社融口径人民币贷款增速仍然下滑。贷款结构仍然不佳，居民贷款相对平稳，企业长期贷款回落，快速的政府融资并未带动企业融资上行。政府债务净融资继续创新高，考虑到特别国债增发持续落地以及地方特殊再融资债的收尾，12月份政府融资可能继续高位。社融其他部门年末基本平稳，并未出现太大的波动。M1和M2继续下滑，但是结构出现了变化。信贷总量保持稳定。社融和货币投放适度精准，资金投放以结构性为主，但同时为逆周期留下了空间，降准降息仍然可以期待。

　　后市展望：2024年降息将是大概率事件，随着稳增长政策持续推进，2024年我国宏观经济将复苏企稳。在内外部环境显现积极变化的共振下，A股市场有望吸引全球资金重新流入，2024年A股有望迎来震荡向上的修复行情。经过前期的调整，当前A股估值已经达到历史底部区域，建议在结构性放量前，寻找配置机会。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。可关注长期超跌或短期底部的具有长期增长动能的板块。1月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+经济修复利好的板块里的低估值价值股+成长型价值股。1月我们建议战略性布局消费、科技、煤炭、电力等板块里的价值股。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险。