国金证券-钱江摩托-000913-海外理顺&国内率先出击，大排量摩托车龙头持续发力-240417

　　业绩简评

　　2024年4月17日公司披露年报，全年实现营收50.98亿元，同比-9.75%；实现归母净利润4.64亿元，同比+11.67%；毛利率27.51%，同比+0.36PCT；净利率8.94%，同比+1.91PCT。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q4实现营收9.99亿元，同比降低14.44%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长899.65%；毛利率30.12%，同比+5.03PCT；净利率5.36%，同比+4.65PCT。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司净利润超万得一致预期，主因23年投资净收益0.35亿元（其中出售封装业务收益0.6亿元）。受国内宏观因素、价格战和海外渠道切换等影响，公司2023年营收承压，据摩托车协会数据，公司2023年250CC以上摩托车销量10.6万辆，同比-24.49%。受益于销售结构优化，四季度毛利率提升。

　　经营分析

　　海外渠道捋顺，公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-2月大排量累计出口9306辆，同比+277.68%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。

　　国内大排量摩托车率先出击，积极应对价格挑战。一季度公司已推出强势车型追550和赛550s等，其中赛550去年售价3.6万元，今年3万元，低于同级别的凯越450rr（售价3.6万元）。新品战略理顺，价格主动出击，有望提升国内大排量市占率。

　　现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元，分红总额2/1.2/2.1亿元，24年股息率2.9%。货币现金46亿元，同比增长18.1亿元，现金充沛助力公司持续开发两轮和四轮新车型，以及布局海外渠道。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司海外渠道理顺，国内推出多款高性价比主力新车型，但国内大排量增长仍不及23年中报点评预期，因此我们调整24-25年盈利预测，收入下调16.0%/21.0%，利润下调14.0%/9.8%，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入70.12/81.92/95.67亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;限售股解禁风险。