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事项:
山西汾酒发布2023年年报与2024年1季报,2023年实现营业收入319亿元,同比增长22%,归母净利104亿元,同比增长29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24实现营业收入153亿元,同比增长21%,归母净利63亿元,同比增长30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2023年公司拟每10股派发现金股利43.70元(含税),合计派发现金股利53亿元。
平安观点:
产品结构升级,中高价酒占比提升。公司坚持青花汾酒战略,产品量价齐升,2023年青花系列销售占比达46%。具体来看,2023年公司中高价酒类收入232亿元,同比增长23%,其中量/价分别+11%/10%;其他酒类收入85亿元,同比增长20%,其中量/价分别+18%/+1%。1Q24公司中高价酒类收入119亿元,同比增长25%,其他酒类收入34亿元,同比增长10%,中高价酒类收入占比达77.5%,同比+2.3pct。
省外核心市场迅速突破,电商渠道快速放量。公司坚持布局全国化,2023年10亿元级市场持续增加,长江以南核心市场同比增长超30%。2023年公司省内/省外分别实现营业收入121/197亿元,分别同比+20%/+23%;1Q24省内/省外分别实现营业收入56/97亿元,分别同比+11%/+28%。渠道方面,公司仍然以批发代理为主,但电商收入快速提升,“双十一”期间各主流电商平台官网旗舰店销量稳居行业前三,1Q24电商渠道实现收入10.2亿元,同比增长108%,占到收入整体的6.7%,同比+2.8pct。
精细化管控费用,盈利能力稳重有升。2023年公司毛利率75.3%,同比-0.1%,1Q24为77.5%,同比+1.9pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/3.8%/0.3%/-0.02%,分别同比-2.9/-0.9/+0.05/+0.1pct,销售费用率优化,主要系广告投入更加精细化。1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/2.0%/0.2%/0.0%,分别同比-0.5/-0.1/+0.01/+0.00pct,期间费用率整体稳定。截至1Q24,公司合同负债56亿元,同比/环比分别+14/-14亿元。
看好长期前景,维持“推荐”评级。公司深化营销改革,加速渠道拓展,“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场结构逐渐形成,青花汾酒亦销售亮眼,品牌高端化亮点突出。考虑公司产品结构升级,全国化布局深化,我们维持2024-25年归母净利预测131/160亿元,并预计2026年为193亿元。维持“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。
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