东方证券-石头科技-688169-业绩表现亮眼，新品竞争力突出-240329

　　事件：公司公告2023年年报，2023年公司实现营业收入86.54亿元，同比增长30.6%，实现归母净利润20.51亿元，同比增长73.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度公司实现营业收入29.65亿元，同比增长32.6%，实现归母净利润6.91亿元，同比增长110.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　扫地机内、外销均有亮眼表现，新兴品类逐步贡献收入增量。收入分产品，2023年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品分别实现营收80.85亿元/5.54亿元，同比分别+27%/+109%。扫地机分地区来看：①内销方面，公司通过G20系列、P10系列等新品进一步完善价格带布局，同时结合不断增强的宣传推广力度、多元化的渠道结构持续获取市场份额，根据奥维云网的统计数据，2023年公司扫地机线上市场零售额份额同比提升近2.6pct。②外销市场方面，公司积极践行“走出去”战略，依托于产品的性能与技术优势，积极开拓海外市场，在海外消费需求增长的背景下实现了高速增长，2023年公司报表端境外收入同比增长21%。其他智能电器产品受益于洗地机、洗衣机新品集中上市实现高增，逐步开始贡献收入增量。

　　产品与渠道结构优化带动公司盈利能力显著提升。2023年公司毛利率为55.13%，同比提升6pct，推测主要系高毛利的直营渠道、国内外新品收入占比有所提升。2023年公司期间费用率为28.99%，同比提升1pct，其中销售费用率提升1pct，主要系公司加大了海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费等费用增加。2023年公司净利率为23.70%，同比提升约6pct，盈利能力显著提升。

　　海内外新品集中上市，中高端品牌形象深入人心。公司于2024年2月在国内推出P10S、P10SPro两款新品，分别定位3000-3500元、3500-4000元价格带，其中P10SPro配备了伸缩机械臂边刷与边拖、11000Pa吸力以及新一代避障系统，综合清洁能力进一步增强。同时在年初CES展上，公司也展出了面向海外市场的旗舰产品S8 MaxVUltra、S8 Max Ultra，性价比产品QRevo MaxV、QRevo Pro，其中S8 MaxVUltra针对欧美终端需求，升级了对边角、地毯的清洁能力，进一步巩固公司全球扫地机高端品牌形象。

　　盈利预测与投资建议

　　适当上调扫地机器人、其他智能电器收入增速、毛利率假设、销售费用率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.72/27.13/30.83亿元（此前预测2024-2025年分别为21.76/24.95亿元），给予公司DCF目标估值404.41元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品销售不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期。