华西证券-兴瑞科技-002937-新能源车业务增长迅速，新扩产能有序落地-240425

　　事件概述

　　4月18日，公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入20.06亿元，同比增长13.51%；归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率为26.91%，净利率为13.28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月25日，公司发布2024年一季度报告，实现营业收入5亿元，同比增长4.06%；归母净利润7258万元，同比增长40.13%。毛利率为28.85%，同比+2.83pct，环比+0.95pct；净利率为14.5%，同比+3.75pct，环比0.31pct。

　　分析判断:

　　营收与利润逐季提升，盈利能力稳步走强

　　得益于公司新能源车业务近年来快速发展，公司收入结构逐步完善，业绩表现持续稳健增长。2023年公司实现营业收入和净利润的逐季提升，盈利能力同样稳步增强，23Q1-24Q1毛利率分别为26.02%/25.35%/28.22%/27.9%/28.85%，净利率分别为10.75%/13.07%/14.27%/14.81%/14.5%。24Q1公司业绩保持高增长态势，盈利能力同环比继续增强。

　　新能源车业务产能有序落地，夯实增长新动能

　　公司把握国家战略与新能源发展机遇，聚焦于新能源汽车业务，23年顺利实现公司阶段性战略转型目标，汽车电子成为核心主营业务，夯实增长新动能。1）在产品方面，公司实现了国际头部客户从单一产品到平台型产品的增量；2）在技术方面，实现了镶嵌技术从电池周边、电控周边到智能座舱等更多应用领域的产品和定点落地，拓宽产品矩阵布局；3）在客户方面，实现了从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫、尼得科、中车时代等更多头部品牌客户的定点。2023年，公司在汽车电子业务上实现销售收入10.05亿元，收入占比达50.11%，同比增长60.19%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70%以上，实现翻倍增长。公司着重在新能源汽车电装系统领域等方面进行产能扩充，海内外六大生产基地布局有序落地，其中，东莞扩产项目于22年完成，慈溪新能源汽车零部件产业基地项目计划于24年Q2提前投产，苏州新扩产项目加快建设进度，越南、印尼海外工厂逐步成熟。我们认为随着产能的有序落地和智能化改造的推进，公司新能源汽车领域产品的市场占有率及运营效能有望提升。

　　智能终端迎产品迭代，业务增长潜力可期

　　在智能终端领域，公司已与全球智能终端领域的头部厂商Vantiva、萨基姆（Sagemcom）、北美电信（Verizon）、兰吉尔（Landis+Gyr）等建立了长期稳定的合作关系。2023年，智能终端业务实现销售收入5.74亿元，收入占比为28.60%，同比减少26.70%，23年新增智能电表系列产品已顺利实现量产。随着AI技术的迅速发展及智能化的加速普及，连接器、网络设备、算力设备、存储设备等为代表的基础类设备需求有望快速增长，新的智能终端硬件需求将成为市场未来增长点。24年公司将推动产品线从智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电/气表向智能音箱等智能终端组件横向拓展，并深化公司在功能结构件领域的制造优势。我们认为公司基于多年累积的核心能力和海外客户基础，智能终端业务有望随着越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟而恢复业务增长。

　　投资建议

　　公司作为国内优质精密制造供应商，汽车电子核心技术工艺优势突出。2024年员工持股计划（草案）设立2024-2026年业绩考核目标为，以2023年净利润或营业收入为基数，增长率分别不低于15%/40%/60%。基于下游需求与产能建设进度，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为26.09/33.17/42.34亿元（原值27.14/33.23亿元，新增26年预测），归母净利润为3.59/4.5/5.72亿元（原值3.54/4.39亿元，新增26年预测），EPS为1.2/1.51/1.92元（原值1.19/1.47元，新增26年预测），2024年4月25日收盘价20.92元，对应PE为17/14/11倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　海外工厂管理风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险